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申万期货专家解读股指期货基本恢复常态化市场

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申万期货专家解读股指期货基本恢复常态化市场活跃度将大幅增加

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  2018年12月2日,中金所发布关于调整沪深300、上证50股指期货交易保证金及股指期货手续费标准的通知。自2018年12月3日(星期一)结算时起,1)将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%,中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%;2)将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手;3)将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

  调整后:1)保证金已经基本恢复常态。按照11月30日的收盘价,1手IF和IH的保证金分别降至约14.3万和10.9万,为调整前66.7%;1手IC的保证金降至约17.3万,为调整前的50%。2)平今仓手续费依然是股指期货限制前的20倍(按照2015年7月8日前标准,1手IF、IH和IC的平今仓手续费为万分之零点二三),当前,监管对于日内投机及高频交易的限制较为严格,未来仍有较大下调空间。3)本次股指期货每个合约交易手数日内扩大至50手,已经基本能覆盖大部分交易需求。

  乐观估计的话,参考此前股指期货松绑后市场运行情况,市场资金量将继续增加,假设增加50%的情况下,成交量或可增加约100%,即全市场月均成交量或可恢复至220万手。

  2017年2月和9月,股指期货两次松绑后,三大股指期货主力合约基本恢复平水状态,已经能够发挥近月套期保值功能。2018年以来,股指期货远月合约大幅贴水的情况也已经明显好转,有助于更好发挥股指期货的套期保值功能。

  专家认为,股指期货作为股市的对冲工具,不会从根本上改变市场运行规律,股市的根本驱动因素还是由基本面、资金面、政策因素和市场风险偏好来决定。

  在基本面较难驱动股市的现状下, G20峰会中美首脑会晤传出积极进展,有助于市场情绪推动市场反弹。但美国遏制中国崛起的长期政策不会改变,最多在节奏上有所放缓,因而难以驱动股指中期快速走牛。

  2018年12月2日,经中国证监会同意,中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上,稳妥有序调整股指期货交易安排:

  一是自2018年12月3日结算时起,将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%,中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%;

  二是自2018年12月3日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手,套期保值交易开仓数量不受此限;

  三是自2018年12月3日起,将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

  中金所表示,此次调整是优化股指期货交易运行、促进市场功能有效发挥的积极举措。上述措施实施后,中国金融期货交易所将持续跟踪评估措施实施效果,加强市场风险监测与交易行为监管,确保股指期货市场安全平稳运行。

  第一,保证金已经基本恢复常态。1手IF和IH的保证金为调整前66.7%,10%的保证金比例对应10倍杠杆;1手IC的保证金为调整前的75%,15%的保证金比例对应约7倍杠杆。调整后,按照11月30日的收盘价,1手IF和IH的保证金分别降至约14.3万和10.9万,为调整前66.7%;1手IC的保证金降至约17.3万,为调整前的50%。

  第二,平今仓手续费依然是股指期货限制前的20倍(按照2015年7月8日前标准,1手IF、IH和IC的平今仓手续费为万分之零点二三),当前,监管对于日内投机及高频交易的限制较为严格,未来仍有较大下调空间。平今仓手续费仍有较大下行空间。1手IF、IH和IC的平今仓手续费降至约427元、336元和398元,为调整前的66.7%。

  第三,本次股指期货每个合约交易手数日内扩大至50手,已经基本能覆盖大部分交易需求。以IF为例,20手合约价值约1900万元,50手合约价值4750万元,4个合约可交易200手IF,合计合约价值高达1.9亿,已经基本能够满足大部分机构投资者需求。

  自2015年9月7日股指期货被限制之后,成交持仓量大幅减少,三大股指期货月均合计成交量降至75万,仅为高峰时期的1.5%,不过随着中金所多次松绑,成交量逐步增加。2017年2月份首次松绑后月均成交量增加约20%至90万手,2017年第二次松绑后月均成交量增加约25%至113万手。最新月成交量已经回升至165万手。

  股指期货第三次松绑后,若不考虑套保盘和场外资金入场的影响,基准情形下,假设IF、IH持仓资金总额不变,场内投资者维持现有的成交持仓比,根据各个品种加权计算那么股指期货总体成交量可以增加45%。若考虑到股指期货平今仓交易手续费也有所调整,加上多次调整股指期货保证金及手续费,引发市场对股指期货继续松绑的预期,部分场外资金将开始布局股指期货。乐观估计的话,参考此前股指期货松绑后股指期货市场情况,市场资金量将继续增加,假设增加50%的情况下,成交量或可增加约100%,即全市场月均成交量或可恢复至220万手,约为高峰时期的4.4%。

  2017年2月和9月,股指期货两次松绑后,三大股指期货主力合约基本恢复平水状态,已经能够发挥套期保值功能。

  2018年以来,股指期货远月合约大幅贴水的情况也已经明显好转,以贴水程度最大的中证5000隔季合约来看,2017年2月第一次松绑前贴水高达400点以上,2017年9月二次松绑前减至250点以内,2018年以来贴水已经收窄至150点以内。随着本次中证500股指期货保证金由30%降至15%,远月基差将进一步收窄,有助于更好发挥股指期货的套期保值功能。

  专家认为,股指期货作为股市的对冲工具,不会从根本上改变市场运行规律,股市的根本驱动因素还是由基本面、资金面、政策因素和市场风险偏好来决定。

  从根本上来说,股指期货第三次松绑,表明监管层对于宏观经济运行保持稳定、人民币汇率维持稳定、资本市场不发生系统性风险持有充分信心,再次推进金融基础设施建设,加大金融业对于实体产业的扶持,有序推进金融深化改革,进一步推进金融市场国际化。

  12月A股主线中美首脑会晤后,中美贸易谈判进展;2)月中关注美联储加息和中国11月经济数据;3)市场热点包括科创板。

  就12月来看,在各地纾困专项基金支持下,内部风险特别是市场最担心的股权质押系统性风险逐渐缓解,将大幅减轻市场抛压,股指短期内持续下跌的概率不大。

  从基本面来看,预计11月份国内经济仍将延续弱势运行,消费受双十一推动,有望小幅回升,但持续性回升的预期较低。2018年以来,长期国债利率下行约40BP,但上市公司流动性依然紧张,仍难反映到企业业绩改善层面。在此背景下,上市公司四季报业绩企稳的概率依然不大。综合来看,A股缺乏基本面驱动的根本动力。

  从股市自身运行来看,11月23日交易所出台高送转信息披露指引,或预示着年末的高送转行情很难出现。同时,年末历来是解禁减持的集中期,随着次新股解禁的来临,市场仍将面临较大的压力,投资者情绪很难大幅提升。

  在基本面和市场情绪较难驱动股市的现状下,中美贸易摩擦的进展将对12月份股指的走势产生更直接的影响。G20峰会中美首脑会晤传出积极进展,但美国遏制中国崛起的长期政策不会改变,最多在节奏上有所放缓,因而难以驱动股指中期走牛。

  综合各方面因素,12月份,基本面和市场情绪相对平缓,中美贸易摩擦传出积极信号。同时,结合今年以来的股指运行规律,即股指创了新低后,在该区间上下300点内或将震荡2—3个月。因此,12月份沪深300核心区间依然维持在3000—3300点。

  从中长期投资角度来看,增量外资和机构资金入市仍然较为确定,建议分批配置低估值、安全性较高的上证50和沪深300ETF。

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