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国内原油期货怎么交易?一文带你看懂

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国内原油期货怎么交易?一文带你看懂

  原油期货将于3月26日在上海期货交易所子公司——上海国际能源交易中心挂牌交易。这意味着中国首个国际化期货品种原油期货即将上市。作为世界上重要的石油生产国和第二大消费国,原油期货的上市有利于提高我国在国际原油市场上的定价话语权,对完善国内成品油定价机制具有重要的意义。

  交易指令:限价指令、立即成交剩余指令自动撤回指令(FAK指令)、立即全部成交否则全部撤回指令(FOK指令)、能源中心规定的其他指令。

  期货公司会员结算准备金最低余额为人民币200万元;非期货公司会员结算准备金最低余额为人民币50万元。

  会员每接受一家境外特殊经济参与者委托结算的,会员相应的结算准备金最低余额应增加人民币200万元。

  境外特殊经济参与者每接受一家境外中介机构委托结算的,会员相应的结算准备金最低余额应增加人民币200万元。

  会员每接受一家境外特殊非经济参与者委托结算的,会员相应的结算准备金最低余额应增加人民币50万元。

  会员每接受一家境外中介机构委托结算的,会员相应的结算准备金最低余额应增加人民币200万元。

  原油期货合约采用实物交割,到期合约按照标准流程交割,未到期合约可按照期转现流程交割。

  需要说明的是,中国的原油进口采取贸易配额制,因此交割后的原油如果需要报关进口,应当符合相关的法律法规。

  原油期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准不同。合约挂盘之日其,原油期货最低交易保证金比例为5%;交割月份的第一个月的第一个交易日起,原油期货最低交易保证金比例为10%;最后交易日前二个交易日起,原油期货最低交易保证金比例为20%。

  客户、会员、境外特殊参与者某期货合约的买(卖)持仓(同一方向上一般持仓与套利持仓合并计算,下同)达到能源中心规定的一般持仓限额的100%时;境外中介机构的买(卖)持仓达到能源中心一般持仓限额的60%时(应当主动于下一交易日15:00前报告)财税[2015]35号通知,明确上海国际能源交易中心的原油期货保税交割业务,暂免征收增值税。

  能源中心拟在辽东半岛、胶东半岛、长三角地区和珠三角地区等我国主要的进口原油港口所在地设立原油期货指定交割仓库,其中包括国有独资的油库,也包括中外合资等股份制背景的油库。交割仓库地点选取充分考虑沿海海运方便、靠近大型炼油厂和原油集散地、南方和北方兼顾。指定交割仓库名单将在上市前公布,能源中心将根据交割业务开展情况逐步增加交割仓库。

  境外机构投资者参与我国原油期货市场,应当符合《上海国际能源交易中心期货交易者适当性管理细则》的相关规定,包括相关业务人员具备期货交易基础知识,了解能源中心相关业务规则,通过相关测试,有历史交易经验,申请交易编码前5个工作日保证金账户可用资金余额均不低于人民币100万元或者等值外币,具有健全的期货交易管理制度,不存在严重不良诚信记录或者被有权监管机关宣布为期货市场禁止进入者的情形,不存在法律、法规、规章和能源中心业务规则禁止或者限制从事期货交易的情形等。

  此外还需要遵守国家法律法规,以及能源中心的业务规则,同时能源中心鼓励相关企业在原油期货市场进行套期保值。境外机构投资者参与我国原油期货市场,除需要遵守我国相关法律法规、能源中心的业务规则外,还需要遵守其所在国家(或者地区)的相关法律法规和监管规则,同时能源中心鼓励相关涉油企业在原油期货市场进行套期保值。

  对于境外投资者,一是可以通过境内期货公司代理参与交易;二是可以通过境外中介机构,并由境外中介机构委托境内期货公司会员或者境外特殊经纪参与者参与交易;三是可以通过境外特殊经纪参与者代理参与交易;四是可以申请作为境外特殊非经纪参与者直接参与交易。

  从产业链传导的角度看,原油是PTA的原料源头,其价格的涨跌决定了PTA的成本重心用的高低,因此原油的涨跌一般会向下传递至PTA。

  但是,原油——石脑油——PX——PTA的产业链中,每个环节都有其自身的基本面,在不同时期各产品的相对强弱有差异,比如最近PTA-PX的价差处于高位,PX-石脑油价差也处于高位,而石脑油-原油表现偏弱,可见此时产业链中,石脑油表现偏弱,可能会导致原油价格的上涨幅度向下游传递打折,原油价格的下跌幅度向下游传递放大。

  因此实际所观察到的PTA价格并不是与原油价格紧密相连。但无论是打折还是放大了的成本传递,一旦原油出现趋势性走势,都会从成本面对下游产品产生影响,另外还往往会直接影响市场的心态,下游企业可能会根据上游原料走势选择增加或者减少原料备货,对PTA价格起到助涨助跌的作用。

  目前PTA产业链上下游及相关品种没有期货上市,PTA投资者的套利一般只能通过跨期或者期现来实现,很少有真正的跨品种套利机会,企业的套保模式也比较单一。原油上市后,PTA和原油之间的对冲操作可能会更为简便,满足部分套利和套保资金的需求,PTA企业也可以通过原油期货来一定程度上锁定PTA的成本,增加了可使用的金融工具,相关企业的操作将更加灵活多样。

  2017年我国沥青总产能达到了4400万吨/年,沥青产量只有2520万吨左右。产能过剩意味着多数时间沥青的价格主要决定因素偏向供应端。如果炼厂生产沥青利润可观,那么沥青供应将会增加,从而压制沥青价格。如果加工处于亏损,那么炼厂会很快调节装置,降低沥青生产量,从而提振沥青价格。

  此外,由于国内多数炼厂生产沥青的原料是马瑞之类的重油,以马瑞为例,用马瑞生产沥青的采收率高达50%-60%。这意味着在沥青生产成本当中,原料的价格是决定性因素。

  统计沥青期货上市以来数据得出,从2013年10月9日至2018年3月9日,沥青期货价格与Brent油价之间的相关系数高达0.95,呈现高度正相关,与上述推理完全符合。此外,通过计量模型计算,沥青与Brent油价的贝塔系数只要0.08,说明两者波动幅度存在差异,沥青的波动幅度小于原油的波动幅度。

  基于高度正相关,但波动幅度却不尽相同,因此,沥青与原油可以构成很好的对冲策略。对于沥青与原油之间的套利,需要更多注重的沥青的加工利润,即做多沥青加工费(买沥青抛原油),或做空沥青加工费(买原油抛沥青)。

  比如,当需求不佳时,炼厂库存高企,市场预计沥青的加工利润走弱,那么则可以考虑买原油抛沥青,从而做空沥青的加工利润。2017年8月底之前,为了沥青现货将迎来需求旺季,炼厂和贸易商纷纷囤货,炼厂库存不断上升。但是由于环保因素的限制,下游需求没有释放,高库存及低需求令炼厂利润大幅下降。

  从期货盘面来看,8月底沥青1806合约从2920元/吨左右开始不断下跌,直到10月中旬的2530元/吨左右,跌幅高达13%。在此期间,Brent油价却从51美元上涨至58美元,涨幅高达12%。与此相反,如果下游需求强劲,炼厂库存紧张,那么则可以考虑做多沥青加工利润。

  整体而言,由于沥青与油价保持高度正相关,国内原油期货上市之后,沥青与油价之间的套利是完全可行的。相比而言,国内沥青期货与国外原油期货之间的对冲还需考虑外汇因素。此外,相比统计套利而言,从基本面的逻辑构建原油与沥青的套利策略更为可行。

  由于天然橡胶本质属于农产品(000061,股吧),与工业品龙头原油之间并无直接关系。基于下游领域的总体相似,天然橡胶与合成橡胶(丁苯橡胶、顺丁橡胶等)之间在一定程度上存在替代关系,而合成橡胶上游是丁二烯、乙烯等烯烃,决定其成本的源头来自于石油或天然气。由于原油与合成橡胶之间产业链比较长,天然橡胶与合成橡胶之间替代性相对弱,因而原油对天然橡胶价格的引导作用并不明显。

  甲醇和原油之间更多地因下游产品而联系。目前甲醇制烯烃成为甲醇的主要消费市场,占到国内甲醇总消费量的45%,而烯烃的另一主要来源是油制,原油价格决定了油制烯烃的成本。一般认为,原油价格高于60-65美元/桶时,煤制烯烃的成本优势会显现,意味着甲醇的需求会相应增加,从而提振甲醇价格。同样道理,过低的油价会导致烯烃价格过低,煤制烯烃的生产积极性会受到影响,从而打压甲醇价格。

  甲醇汽油、二甲醚掺烧液化气、MTBE调油及醇基燃料直接燃烧等都是甲醇作为燃料的主要应用。原油价格的波动也在一定程度上影响甲醇的消费,比如原油下跌,甲醇汽油的优势减弱,调油时MTBE的比例可能下调,天然气价格很可能受到原油带动走弱,则液化气的需求会受到影响,从而影响二甲醚的需求,因此一旦原油价格下跌,甲醇汽油、二甲醚和MTBE都可能受到拖累。而甲醇作为燃料,在天然气和液化气价格低迷时,也没有优势。

  相反,如果原油价格上涨到一定程度,醇基燃料的优势会体现,无论是作为油品或者燃料直接替代还是调油中用量增加,都会促进甲醇的消费,利多甲醇价格。

  综合以上分析认为,原油和甲醇之间的直接联系并不紧密,但通过天然气和甲醇的下游消费领域,原油价格较大幅度的波动往往会传导至甲醇市场。

  原油被称为‘工业的血液’,不仅具有商品属性,同时具有独特的金融属性。国际金融市场稍有风吹草动,原油主产区地缘政治稍有变化,都会给原油价格带来显著影响。

  原油供给主要来自欧佩克国家和非欧佩克国家,相关数据可以通过多个机构提供的数据整理获得,追重要的是国际能源署和美国能源部公布的供需数据。石油输出国的12个成员国大约占全球石油供给的40%。欧佩克(OPEC)的任务就是调节“原油市场的供需平衡”,进而影响原油价格。而非OPEC国家的产量始终处于最大化的状态,较难估算。

  原油供应中,剩余产能和炼制瓶颈是另一个需要考虑的因素。OPEC的剩余产能是可以立即投入生产的原油产能,起到了一种“安全防护地带”的作用。OPEC的剩余产能极大地影响着投资者的情绪,特别是在剩余产能明显偏低的情况之下。

  在预测原油价格时,通常应从分析全球的供需平衡入手,我们首先看原油需求。经济增长是影响原油需求的主要因素,要对原油消费的增长作出规划,就要对消费国的国民生产总值作出预测。不同国家和地区的原油消费与GDP的增长比率不尽相同,发展中国家在经济增长中,单位经济活动的耗油水平较高。

  库存数据代表特定时期的变化,而非绝对的库存水平。这种变化就是预测的消费量与预测的产量(包括非OPEC国家和OPEC国家产量)的差额。在统计石油库存时,美国的商业库存是比较准确的,美国能源部下属的能源情报署(EIA)每周恩及时公布。

  OPEC的政策变化可能是预测原油价格的关键因素。通常,油价长时间在一定的区间内波动,但当价格低于该区间的底部区域时,OPEC就会减产。OPEC减产的结果是原油价格会慢慢止跌并逐渐回升。所以,通常原油价格偏离底部区域的时间一般不会太长。

  1973年至今,从欧佩克的政策实践来看,在很多时候,欧佩克的产量调整都会对油价波动产生直接影响。欧佩克阿拉伯产油国在1973年发动的石油禁运直接引发了第一次石油危机。1986年沙特发动的“价格战”在极短的时间内将国际油价拉低到10美元以下。

  1999年3月,欧佩克与非欧佩克国家签署200.4万桶/日减产协议引发该年油价持续上涨,并于2000年1月达到30美元的水平。

  2000年3月,欧佩克确定22~28美元的“价格带”后通过连续4次的增产将国际油价保持在“价格带”内。

  2001年,欧佩克通过3次减产成功地抑制了油价的下滑。2002年1月再次通过减产将价格拉回到九一事件之前的水平。

  2008年,全球金融危机爆发后,欧佩克及时采取的减产行动,对于抑制油价的持续下跌起到了重要作用。

  2010~2011中东地区局势动荡中,沙特等国的及时增产成功抑制了利比亚石油供应中断带来的国际油价快速上涨。由此可见,在很多时候,欧佩克都可以通过产量的调整对国际油价的波动施加影响。

  突发事件会迫使原油价格明显偏离正常区域,或者在该范围内进行调整。世界最主要的石油储藏大多地处政治敏感地区,其中包括伊朗、尼日利亚和委内瑞拉。一旦这些地区局势不安定并导致原油供应中断,那么原油价格将会立即飙升。

  原油通过一定的炼制加工流程可以生产各种原油产品,在社会经济发展中具有非常广泛的应用,是当前主要的能源来源。首先,由原油炼制生产的汽油、煤油、柴油、燃料油以及液化气是能源的主要供应者;其次,原油产品中的高分子合成材料是材料工业的重要支柱,除合成材料外,原油产品还提供了绝大多数的有机化工原料;此外,金属加工、各类机械毫无例外需要各类润滑材料及其他配套材料,消耗大量原油产品;原油产品还可以为农业提供氮肥等化工原料;建材工业、轻工、纺织工业也是原油产品的传统用户,新材料、新工艺、新产品的开发与推广,都离不开原油产品。一般情况下,原油的洲际运输用油轮,油轮的载重量从几万吨到几十万吨不等。陆上多用管道。短途运输有时也用铁路和公路。

  按组成分类:石蜡基原油、环烷基原油和中间基原油三类;石蜡基、环烷基和中间基原油是按照原油中烃类的成分来划分的。石蜡基原油含烷烃较多;环烷基原油含环烷烃、芳香烃较多;中间基原油介于前二者之间。

  按硫含量分类:超低硫原油、低硫原油、含硫原油和高硫原油四类;低硫和高硫是按照原油的含硫量来区分的。原油的含硫量是指原油中所含硫(硫化物或单质硫分)的百分比。硫对原油性质的影响很大,因为硫对管线有腐蚀作用,对人体健康有害。一般来说,原油中的硫含量占比较小。根据含硫量的不同,可以将原油分为低硫原油、中硫原油和高硫原油。低硫原油的含硫量小于0.5%,中硫原油的含硫量介于0.5%与2.0%之间,高硫原油的含硫量大于2.0%。

  北大西洋(600558,股吧)北海布伦特和尼尼安油田的原油是轻质低硫原油。中东原油大多是中质含硫原油,例如伊拉克的巴士拉轻油、阿联酋的迪拜原油、卡塔尔的卡塔尔海洋油等。我国的大庆原油是轻质低硫原油,胜利原油是中质含硫原油。

  从下图可以看出,世界原油消费主要集中在亚太、北美和欧洲及欧亚地区,而世界原油生产区域主要集中在中东、北美和欧洲及欧亚地区。

  根据《BP世界能源统计年鉴2017》,主要的石油生产国家有沙特12349千桶/日,俄罗斯11227千桶/日,美国12354千桶/日,伊朗4600千桶/日,中国3999千桶/日,加拿大4460千桶/日。

  主要的石油消费国家有美国19631千桶/日,中国12381千桶/日,日本4037千桶/日,印度4489千桶/日,俄罗斯3203千桶/日,沙特3906千桶/日。

  根据《BP世界能源统计年鉴2017》,国际石油主要进口国家/地区为欧洲,美国和中国。国际石油主要出口国家/地区为中东和俄罗斯及前苏联地区。

  主要的跨国石油公司由埃克森-美孚(ExxonMobil)、皇家壳牌(RoyalDutchShell)、英国石油(BP)、道达尔(TOTAL)、雪佛龙(CHEVRON)、埃尼(Eni)等。

  国际原油市场上重要的国际组织主要有石油输出国组织-欧佩克(简称OPEC)、国际能源署(简称IEA)。

  欧佩克于1960年9月成立,目前共有13个成员国。欧佩克组织在近年曾多次使得原油价格暴涨来抗衡美国等西方发达国家,为平衡世界力量起到不可小觑的作用。2015年OPEC的产量为180660万吨,占全球总量的41.4%,储量为16990000万吨,占全球总量的70.9%。OPEC在国内也称“欧佩克”,总部设在奥地利首都维也纳。现共有会员13个,成立初期的5个会员(伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和委内瑞拉)是奠基会员,其他陆续加盟的8名会员为:卡塔尔(1961年),利比亚(1962年),阿拉伯联合酋长国(1967年),阿尔及利亚(1969年),尼日利亚(1971年),厄瓜多尔(1973年加入,1992年退出,2007年重新加入),安哥拉(2007年),加蓬(1975年加入,1995年退出,2016年重新加入)。另外1个过往会员为:印度尼西亚(1962年加入,2008年退出,2015年重新加入,2016年被暂停资格)。

  OPEC参考的一揽子原油包括12种原油,分别为:阿尔及利亚撒哈拉混合油、安哥拉的Girassol、厄瓜多尔Oriente原油、伊朗重油、巴士拉轻油、科威特出口原油、利比亚的EsSider、尼日利亚邦尼轻油、卡塔尔马林、拉伯轻油、穆尔本原油和委内瑞拉的Merey。一揽子原油价格体系主要讲欧佩克的宗旨是,协调和统一各成员国的石油政策,并确定以最适宜的手段来维护它们各自和共同的利益。为使石油生产者与消费者的利益都得到保证,欧佩克实行石油生产配额制。为防止石油价格飚升,欧佩克可依据市场形势增加其石油产量;为阻止石油价格下滑,欧佩克则可依据市场形势减少其石油产量。

  IEA是在1973年原油危机发生后,由经济合作与发展组织(OECD)发起建立的,总部设在巴黎,有29个成员国(16个签署国和13个加入国)。它的成员国共同控制着大量原油库存以应付紧急情况,这些原油存储在美国、欧洲、日本和韩国。最近几年IEA成员政府所控制原油战略储备已达13亿桶,此外还有25亿桶商业原油储备,这些储备油可以满足成员国114天的原油进口需求。

  由于IEA每天可以释放1200万桶原油,因此IEA的表态对稳定原油市场,缓解油价上涨起到了积极的作用。IEA的消费占全球的51.5%。而且由于OPEC控制着全球剩余石油产能的绝大部分,而IEA则拥有大量的石油储备,他们能在短时期内改变市场供求格局,从而改变人们对石油价格走势的预期。

  中东地区动荡对原油市场的影响大,主要是因为:首先,中东地区的原油储量巨大。沙特阿拉伯的原油储量高达2660亿桶,占世界总储量的比例高达15.7%,其日均产量目前约1200万桶。其次,伊拉克、伊朗和科威特的储量也分别高达1431亿桶、1578亿桶和1015亿桶。其次,该地区的原油产量和出口量也很大,全球各大原油消费国对其依赖程度很高。

  据欧佩克2017年1月份月报的数据显示,欧佩克成员中中东产油国的日均产量为2485万桶,占欧佩克产量的近77.7%,占世界总供应量的25.8%以上。第三,该地区剩余产能很大,因此对油价调控能力很强。沙特阿拉伯是目前拥有剩余生产能力最大的国家,拥有对世界市场进行调控的能力,因此有人将沙特誉为“世界油市的中央银行”。

  正因为如此,中东产油国国内局势一旦发生动荡和出现社会动乱,对世界原油市场就会产生立竿见影的影响。例如2012年初欧盟宣布将对伊朗实施制裁,立即导致国际原油价格出现大幅飙升。再如,2011年利比亚战乱导致利比亚原来日产160万桶的原油供应一度几近停止,给世界油市带来冲击并导致油价飙升。为此,沙特迅速提高产量以弥补利比亚供应中断造成的空缺,对遏制世界油价进一步飙升起到了重要作用。

  美国对原油市场影响大主要因为以下几个方面:一是美国原油消耗量十分庞大,2016年达到1963.1万桶/日即71.65亿桶/年,位居世界第一;二是美国进口量很大,日进口达945.0万桶,对全球原油市场的供需影响格局很强;三是美国综合国力强,有

  能力且有需要通过各种方式影响油价,在世界能源政治中的地位举足轻重;四是北美近期的页岩气技术发展有望飞速增加美国本土能源供给,实现美国能源的自给自足,甚至到2020年取代沙特阿拉伯,成为能源生产及出口大国。

  第一,美国建立了完善的战略储备和商业储备体系,以及库存数据的定期发布机制,同时依托国际能源署建立了战略储备的联合动用机制。

  第二,美国建立了发达的能源金融市场体系,其石油期货价格成为了世界石油市场的风向标。

  第三,美国有实力雄厚的跨国石油公司以及数量众多的中小石油公司,为石油产业的发展奠定了基础。

  目前国际上有12家交易所推出了原油期货。芝加哥商品交易所集团旗下纽约商业交易所(NYMEX)和洲际交易所(ICE)为影响力最大的世界两大原油期货交易中心,其对应的WTI、布伦特两种原油期货也分别扮演着美国和欧洲基准原油合约的角色。

  另外,迪拜商品交易所(DME)上市的阿曼(Oman)原油期货也是重要的原油期货基准合约。其他上市原油合约还有:印度大宗商品交易所(MCX)的WTI、布伦特原油;印度国家商品及衍生品交易所的布伦特原油;日本的东京工业品交易所(TOCOM)的中东原油;莫斯科交易所(MOE)的布伦特原油;圣彼得堡国际商品交易所(SPIMEX)的乌拉尔(Urals)原油;新加坡商品期货交易所(SMX)的WTI原油;泰国期货交易所(TFEX)上市的布伦特原油;阿根廷的罗萨里奥期货交易所(ROFX)的WTI原油;南非的翰内斯堡证券易所(JSE)上市的原油期货等。

  国际原油现货市场的参与者主要包括:原油出口商(例如卡塔尔国家石油公司)、炼厂(例如中石油)、大型国际石油公司(例如壳牌石油)、贸易商(例如摩科瑞)、银行(例如摩根士丹利)等。国际原油期货市场的参与者更为广泛,不仅包括以上提到的原油现货市场参与者,还包括对冲基金、共同基金、保险公司、投资银行、个人银行、散户投资者、以及成品油涉油企业,如航空公司、船运公司等。

  不同的原油在现货市场上确实有价差。首先是因为不同油种之间的品质差别(比重、含硫量等指标)比较大,一般轻质低硫的原油价格较高,重质高硫的原油价格较低。其次,同一油种不同阶段开采出来的原油品质也会有差异。第三,由于供需情况的变化也会导致价差的变化,比如专用某类原油的炼厂发生火灾关闭,往往会导致该原油相对其他油种价格降低。第四,同一种油在不同地区的价格也会不同,因此同一种油也会有地域价差。价差一般不会超过一定的范围,否则就可能存在套利空间。同时由于经济利益驱动,开采商会减少低价油开采,买家增加低价油的购买,逐渐将价差拉回合理区间。

  在我国,中石油、中石化及中海油旗下都有数家大的油气田。其中隶属中石油的为:大庆油田、长庆油田、新疆油田、辽河油田、吉林油田、塔里木油田等;隶属中石化的为:胜利油田、中原油田、河南油田等;隶属中海油的为:渤海油田。

  2015年度原油产量方面,中石油集团、中石化集团、中海油占全国总产量分别为52%、19%和20%。

  根据《BP世界能源统计年鉴2017》,截至2016年底,中国生产石油399.9万桶/天,占世界石油产量的4.3%,是世界第八大石油生产国;中国石油(601857,股吧)消费量为1238.1万桶/天,占世界消费量的12.8%,是世界第二大石油消费国。

  根据国家统计局统计,2016年我国生产原油19771万吨,进口原油3.81亿吨,出口294万吨,原油表观消费量5.56亿吨,对外依存度突破65%。我国原油进口主要来自中东产油国家,俄罗斯及前苏联地区,以及非洲产油国等国家和地区。据中国海关总署公布信息,2016年进口原油3.81亿吨,同比增长13.6%。原油进口国别占比2%以上。

  2016年度中东地区原油进口占总进口量百分比(见附录2)近50%,是我国原油进口的最主要来源,因此上海能源交易中心(能源中心)在原油期货标的物的选取上,也是选择了我国从中东进口量最大的中质含硫原油。

  我国石油储备体系包括政府储备、企业义务储备和商业储备三种模式,其中政府储备和企业义务储备属于国家战略储备,商业储备指企业储备中减去义务储备的部分。在管理模式上,采取了石油储备办公室-石油储备管理中心-储备基地的三级垂直管理模式。目前中国原油战略储备共三期规划。总体规划中,中国计划投资超过1000亿元,用三个五年完成三期共7000万立方米的战略储备。

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