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金瑞期货美债实际利率大幅暴跌推动黄金急涨

本站2019-06-08 08:25人围观

金瑞期货美债实际利率大幅暴跌推动黄金急涨

  贵金属美债实际利率大幅暴跌,推动黄金急涨铜何处是底,铜价短期上涨动力有限铝旺季需求延续几时成疑,铝价维持震荡铅终端高库存令季节消费延后 铅价维持震荡锌消费告别淡季 冶炼生产高峰 锌价弱势震荡镍供应端持续增量,镍价承压回落

  1)美国一季度GDP修正值增长3.1%,初值为增长3.2%,一季度的GDP增速被略微下调,但仍然是高速增长。消费支出从增长1.2%上修至增长1.3%,不过仍为一年来最低增速,是消费型美国经济长期下行最大的压力,这种趋势或在下半年的经济数据中逐步体现。4月核心PCE物价指数同比仅为1.6%,仍然大幅低于2%的增长,4月份的消费依旧疲软,这种疲软消费导致通胀水平也处于低位,和5月密歇根大学消费者信心指数低于预期相符。导致市场对于美联储的降息预期也在上升,美联储12月降息的概率升至91%,到年底降息两次或两次以上的概率升至61%,降息预期正在上升,但在当下水平,并没有看到经济增速的失速,我们认为美联储也并没有到降息的时候。

  2)虽然美国数项核心数据显示压力,但美元仍然未跌反升,显示了美元的强烈的避险作用在背后支撑,由于中国的经济数据再度走弱的迹象愈发明显,欧洲的经济在准备企稳的时候或将再次面临下滑的压力,加之新兴经济体在全球的摩擦中风险点增多,美元的避险属性只会放大,美元指数的强势地位很难受到影响,对黄金的压制很难移除。

  3)美债的利率最近也发生了较大的波动,美债收益率曲线已经出现部分倒挂,而且倒挂正在加深。本周的美债利率再次下滑,收益率曲线.14%,其他不同期限利率也经历大幅下滑,显示了市场对于美国经济的担忧。此前美债利率的下滑大部分是由于一季度通胀的大幅下滑所致,实际利率基本位置维持在0.6%上下,而本周的实际利率出现了大幅的下滑,周五突然下跌到了0.4%,实际利率的大幅下行或是美国经济的实际增长下滑的提前警示,这也是造成周五黄金出现爆发式增长的重要原因,但由于当下美国经济增长并未失速,黄金有部分超涨的成分。

  数据:美国5月谘商会消费者信心指数134.1,预期130,前值129.2。美国一季度实际GDP年化季环比修正值3.1%,预期3%,前值3.2%。美国一季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值1.3%,预期1.2%,前值1.2%。美国4月商品贸易帐(亿美元)-721,预期-727,前值-714。美国4月成屋签约销售指数同比0.4%,预期0.1%,前值-3.2%。美国4月个人收入环比0.5%,预期0.3%,前值0.1%。美国5月密歇根大学消费者信心指数终值100,预期101.5,前值102.4。

  策略:美债实际利率的大幅下跌,对于黄金有着直接的刺激作用,但当下美国经济并没有失速,黄金含有超跌成分,建议逢低做高。

  在3月份中国制造业PMI回升到50上方后,5月底该指标再次跌破荣枯点,与此同时全球经济领先指标韩国和台湾依旧指向衰退,汇率贬值股市下跌。国内需求,除了房地产依然比较稳健外,汽车、家电、电子、电力等领域均看不到亮点。当前需求和宏观环境明显利空铜价,而且短期没有边际好转的可能。目前市场上比较关注伦铜5700美元关口,对应沪铜45000元左右,该价位为铜矿90%分位线,前期两次验证了该点位支撑的有效性。目前来看前期检修冶炼厂将陆续复产,即使6月份废铜进口减量,但精铜增量能够弥补,供给紧缩并不会很大,铜价上涨的动力并不足,依旧维持前期观点。若废铜收紧+需求复苏,铜价将开启一大波反弹,但此种情形概率不大,大概率将维持废铜收紧+需求低迷情形二,因此即使有反弹力度也不会很大,当前价位做多安全边际低,不妨观察能否继续贴近45000一线)冶炼相关:赞比亚政府希望收回韦丹塔KCM股份,转卖他人,目前中国有色集团和欧亚资源有意接手。Chuquicamata旗下三个工会拒绝了Codelco的最新报价,即将进入到政府调解阶段,罢工风险在增加。

  2)消费相关:前期还表现不错的空调市场,6月份迎来巨变,计划生产1339万台,较去年同期实际生产大幅减少9.6%,下滑比较厉害的企业有格力、海尔、志高、TCL和长虹。线缆方面,特种电缆和特高压订单不错,但中低压电缆表现一般。

  3)交易相关:两个大型贸易商均不看好当前铜价,认为底部还没出现,缺乏上涨动力。境外某贸易商交仓,市场传言前期收货量级超过6万吨,可继续观察。

  1)TC:本周五铜精矿现货TC报61-64美元/吨,较上周下滑1美元。远期铜矿报价已经在60美金以下,因下半年还将有冶炼厂新增产能陆续投产,市场预计未来铜精矿将更加紧张。

  2)库存:本周LME增加2.28万吨,SHFE减少0.68万吨,保税区减少1.8万吨,COMEX减少0.59万吨。全球四地库存合计约93.41万吨,较上周减少0.79万吨,较去年同期减少40.51万吨,较去年底增加11.59万吨。

  3)比值:本周五洋山铜溢价较上周上涨,报46-66美元/吨。三月比值重心持稳,主要运行在7.88-7.92之间。

  5)废铜:4月废铜金属吨进口14.41万吨,较上月环比大幅增长,1-4月进口同比由负转正,同比增长7.33%

  1)本周沪铝主力价格在短暂反弹后再度回落,铝价核心继续下跌。但是宏观经济的下行压力仍是市场悲观预期的主要来源。在周五公布的5月PMI数据来看,制造业PMI仅为49.4%,再度回落荣枯线之下并低于预期,尤其是分类项中新订单指数环比下降1.6个百分点,表明制造业市场需求处于疲软态势,也带动市场对于铝需求的悲观预期;

  2)从库存方面来看,本周依旧保持高位去库,5月预计去库幅度高达27万吨,为年度去库峰值,旺季需求仍具有一定动力。但值得一提的是,进入6月,季节性消费旺季将进入尾声,下游需求将迎来拐点,叠加5月制造业PMI数据不乐观的情况,难以对需求增速保持乐观预期,政策刺激下消费能否逆周期而行尚需验证。

  3)供应端,本周暂无新增运行产能,但冶炼厂的复产及新投产计划仍在有序进行,处在积极准备工作阶段,供应的增量也将在二季度末及三季度开始体现;但与此同时由于氧化铝供应偏紧的局面在1-2个月内改善程度有限,氧化铝供应与电解铝产能增量间可能存在时间错配,冶炼厂实际供应增量或受干扰,短期看供应端给予的压力有限;

  4)成本端,氧化铝本周止住连续涨势,价格趋于稳定,而实际成交价格甚至有所下滑,海外海德鲁氧化铝厂复产无疑给予氧化铝价格上涨巨大压力,但从实际出发,海德鲁的产能释放需要时间,而国内氧化铝供需关系已经处于偏紧局势,短期内海外窗口即使打开,但对国内供应量也有限。此外,河南省近期开展露天矿山集中整治百日会战,国内铝土矿供应仍面临压力,因此氧化铝价格依然坚挺,同时对电解铝价格提供有力支撑。综合来看,预计下周沪铝主力将保持震荡运行,运行区间14150—14300元/吨,重点关注去库幅度能否保持以及新增产能情况。

  1)本周氧化铝价格趋于稳定,国内各地价格在3057—3163元/吨范围,均价为3127元/吨,与上周持平;电解铝平均成本也维持在14197元/吨附近,但由于现货价格下跌,经测算,平均利润水平回到盈亏平衡线万吨),环比上周下降7.1万吨,去年同期为209.45万吨,较去年同期下降79.85吨,去库程度依然处于较高水平;

  3)截至5月31日,上海现货与期货基差为贴10—升30元/吨,基差较上周走弱;本周现货市场上,由于价格连续下跌,某大户收货积极,下游前几日仍采购情绪不高,临近周末出于备库需要接货才有所提高,但市场成体成交不及上周;

  4)本周LME库存较上周减少5.39万吨至115.5万吨,较年初下降11.81万吨,较去年同期下降5.08万吨;注册仓单减少3.45万吨至71.76万吨,较年初减少31.66万吨,较去年同期减少21.52万吨;LME铝0-3升贴水基本保持在贴24.5美元/吨至贴29美元/吨。

  1、供应层面,由于自5月开始检修及减产并存,叠加部分省份受环保影响冲击,当前铅的社会库存水平并不高,供应有收紧迹象。

  2、但从短期矛盾来看,市场焦点在终端环节,虽然铅锭库存不高,但目前铅酸电池企业成品库存普遍超过1个月,这从铅酸企业利润亏损仍在降价促销这点也可以反应出来,这导致提产较难。今年受新国标政策利空及贸易摩擦影响,消费的预期一直持续不断的延后,无论是春节后补库需求、还是年中铅酸电池企业冲财报提产预期。在成品库存较高的情况下,预期不断落空,同时价格重心不断下移,季节性消费好转预期节点延后至7月。

  3、短期价格在再生铅成本支撑与消费预期延迟中维持震荡,下调空间相对有限,但能否探底回升有待观察需求企稳程度,预期沪铅波动区间16000/16500元,伦铅波动区间1790/1850美元。

  1、上周我们湖南铅厂调研情况来看,湖南地区的铅供应与去年同期相比有一定程度缩减,一是因为环保日趋严格小厂关停突出。另一方面去年开始银根收紧影响明显,有两家产能超过4万吨的厂因资金原因自去年下半年开始停止生产,后续或重组或破产,此外大厂也受资金影响突出,不得不通过延长检修方式来缩减产量,某企业检修到6月中下旬,影响量或超过1万吨。

  2、消费层面铅酸电池降价促销仍在持续,从利润率来看铅酸电池亏损。不同铅酸电池厂成品库存升至一个月,部分超过40天,个别大型企业成品库存低于10天,但该企业的原料铅库存较高。另外库存有从铅酸电池厂逐步转移至经销商环节,经销商库存水平超过1个月。

  1)人民币贬值推动现货比价走高,沪伦比值高位波动,现货比值上周9.03且进口盈利340元,免税品牌进口盈利798元,三月比值维持8.86。近两周进口窗口持续开启,有进口铅流入。

  2)伦铅现货贴水窄幅波动,由前周贴水12.75美元转为上周贴水13.25美元。淡季需求有限,国内1#铅对1906合约报升80元。

  4)伦铅库存下降3025吨至6.97万吨,国内社会库存下降400吨至3.48万吨,国内外库存合计10.45万吨,去年同期15.11万吨,今年年初13.63万吨。

  5)再生铅利润至亏损平衡点附近,从前周亏损26元转上周盈利29元。终端消费淡季,铅酸蓄电池仍在降价促销,铅蓄企业周利润率环比下降2.3%至-1.4%。

  6)消费持续低迷,电池降价促销使得库存向经销商转移,经销商库存上升至1个月附近,上周铅蓄电池企业周度开工率环比持平至51.91%。

  运行逻辑:进入二季度末,消费逐步从消费旺季中平静下来,另一方面,国内炼厂积极兑现产量且推迟检修致使国内供应越发充裕。此外,部分持货上不计盈亏第报关进口,令随后2-3月国内极有可能开始累积库存。由此,沪锌近高远低的格局或将告终。另一方面,虽然目前原料环境较为充裕,但是从微观角度看,由于矿价已兑现较大跌幅,出现部分矿山出货迟疑的现象,因而矿端难以再进一度挤压利润,从而锌价继续做空的空间较为有限。

  2、甘肃白银集团成州锌冶炼厂因事故而暂停生产,待集团和地方环保部门检查通过后才可复产

  3、由于汽车消费的疲惫,各大钢厂开始检修镀锌板生产线,甚至减少对热度锌合金的采购

  4、贸易争论升级后,压铸合金消费受影响显著,一些锁具灯具等配件生产长假,出现停产现象

  1)本周加工费略有所提高,国产加工费成交于6250-6750元/吨,进口加工费在250-270美元/吨之间,随着近期冶炼厂增量的逐步释放,精矿市场渐显平衡,加工费也在目前水平横盘

  2)本周现货升水回落较为明显,上海市场现货转为贴水结构,对1906合约贴水30-贴水10元/吨,本周广东市场升水亦明显回落,周内对1907合约升水降至260-280元/吨,周内沪粤跨地区物流转移已基本结束,广东市场合金消费逐步进入淡季,消费企业接货意愿较低,库存开始积累。

  3)周内沪伦比值略有提高,三月比值自7.87逐步提高至7.98,实物进口亏损略收窄至1500-1800元/吨区间,周内继续有不少报关进口,令国内社会库存出现增加

  4)本周国内库存较此前增加0.15吨,至14.39万吨,保税库存减少2000吨至10.67万吨,LME库存10.08万吨,较上周减少0.18万吨,全球显性库存共计35.14万吨,较上周减少0.23万吨,全球总计较年初增加6.91万吨,较去年同期下降20.5万吨。

  上周五及周初,在印尼选举风波的影响下,镍价自低位反弹近7%,但随着情绪的消退,镍价回归理性,从供应端的角度看,虽然环保导致山东鑫海老厂12台炉子停产一周,但是国内及印尼低成本产能不断投产,本周金川印尼第一台炉子出铁,国内扬州一川新投的一台33000kva的炉子出铁,并且内蒙古奈曼经安计划七八月份备矿,十月投产,总得来说,供应端持续增量趋势不改,镍铁供应充裕挤占部分精炼镍的消费,并且进口窗口打开,进口增加,国内库存近几周出现了小幅回升,降低了交易上挤仓的可能性。从需求的角度看,不锈钢消费不佳,库存积累,虽然本周库存小幅去化,但部分钢厂厂内库存回升,总的来看,在6月份钢厂检修动力不足的情况下,库存压力仍在,并且本周公布的PMI数据再度走低至49.4,显示国内经济仍面临下行压力,叠加全球经济环境的恶化,消费突然好转的概率偏低,所以在供应端持续增量而需求端弱稳的的情况下,供需拐点即将到来,镍价继续承压,核心区间在9.6-10.3万元/吨。

  1)镍铁供应持续增量,印尼金川与扬州一川均有一台炉子投产出铁,钢招下滑,太钢不锈6月份高镍铁采购招标基价为940元/镍(到厂含税),环比5月份采购价下调15元/镍。

  2)钢价下调,部分钢厂和商家仍然有挺价的意愿,但无奈需求转淡,出货困难,暗降以促成交,整体成交环比上周缩减。

  1)利润方面,高镍生铁利润环比走差2元/镍,不锈钢完全镍铁利润环比走好84元/吨。

  2)价差方面,金川镍与俄镍价差缩窄至700元/左右,高镍生铁与俄镍贴水价差扩大至38元/镍,废不锈钢与不锈钢价差收窄至5250元/吨。

  3)本周镍价高位回落,因为进口窗口打开,货源流入,并且镍铁持续增量挤占纯镍需求,俄镍和金川升水均大幅下调,在价格走弱的情况下,下游接货谨慎,周内成交清淡,仅在9.8万一线有少部分下游有接货。

  4)本周现货进口窗口打开,至周五,俄镍进口盈利250元/吨,而期货盘面进口亏损收窄至200元/吨。

  5)库存方面,显性库存继续回落,SHFE增加840吨,LME减5454吨,保税区库存较上周增100吨,三地库存较年初下降5.87万吨。

  NPI产能投放延后;鑫海及印尼德龙不锈钢项目提前落地;低库存高持仓下的挤仓预期。

  本周国内基本面相对平淡,周初在印尼暴乱影响供应担忧情绪影响下,有所冲高,但随着事件的平息,价格再度回归弱势,而海关方面公布的数据,缅矿环比回升,短期矿端逻辑仍待时间验证,周五公布的PMI数据再度走弱中国经济承压,削弱消费走强预期,在逐步进入传统消费淡季,供需双弱锡价震荡偏弱。而在海外市场,4月份市场已经开始预期印尼放开出口后LME亚洲库存将出现回升,但从本周大幅交仓的数据来看,集中在美国仓库而非亚洲仓,根据我们对市场的调研了解,该部分交仓锡锭,大概率是中国一季度出口至东南亚贴牌的锡锭,但后续再度交仓的量级有限,随着交仓的进行,现货紧张程度缓解,LME0-3走弱,此外,在交仓前已经有数据显示境外消费有所转弱,鹿特丹及美国地区pre从2月份的高位回落,并且特朗普挥舞关税大棒,对中欧产品加征关税,或无法独善其身,资源及产能的再度配置限制消费。综上,需求表现疲弱下,预计锡价将震荡偏弱,核心区间14.2-14.8。

  1)锡矿市场依旧维持供应趋紧的状态,冶炼厂采买锡矿的积极性较高,但是由于锡锭消费环比无明显改善,限制部分锡厂采购热情,多根据销售情况补回原料。

  2)一季度非合规途径出口到境外的锡锭上调至1万吨左右,大部分通过东南亚贴牌之后入市,从本周LME交仓的情况来看,集中在美国,侧面印证美国锡消费环比走弱,此外根据对市场的调研,未来交仓量有限并且印尼出口量并不会恢复至去年水平。

  1.原矿方面,锡矿加工费保持稳定,云南40°加工费1.45-1.5万元/吨,其它产区60°加工费1.15-1.2万元/吨。

  2.本周期锡冲高回落,现货价格重心总体下移,贴水区间有所收窄,总体而言,当前锡价震荡偏弱,下游采购偏谨慎,成交氛围一般。

  3.库存方面,LME库存增加1555吨至3140吨,较年初增加965吨,较去年同期增715吨;国内库存较上周减少61吨至8203吨,较年初下降68吨,较去年同期增加1131吨。

  4.本周伦锡库存大幅走高锡价一路下行,而沪锡跌幅有限,折算的出口亏损扩大至1.2万元/吨附近。

  关注下方14.2一线支撑,可逢低试多;择机入场正套,当前结构对正套移仓有利

  1) 贸易摩擦持续升级叠加传言伊朗制裁推迟,国际油价大跌。周一美油休市。周二美国中西部地区洪水影响库欣地区原油运输设施,加之担忧美国制裁伊朗影响供应,原油期货小幅走高。周四EIA发布库存报告,时值美国用油高峰期,然而原油库存仍然高企,降幅不及预期,此外市场担忧全球经济增长,油市大跌。周五华尔街日报报道美国将推迟对伊朗实话产业的制裁,以缓解地区紧张局势,引发超供担忧,油价再度大跌。

  2) 俄罗斯松口表示支持减产。本周俄罗斯财长表示支持OPEC+的延长减产,此前俄罗斯方面对于六月之后是否延长减产的态度较为模糊。有消息称,俄罗斯5月产量因为受到原油管道污染事件爱俺的影响而有所下降。

  3)美国EIA库存降幅不及预期。美国EIA库存数据显示,截至5月24日,美国商业原油库存减少28.2万桶至4.765亿桶;而市场预期为减少136万桶。美国汽油库存增加220.4万桶,而市场预期为减少53万桶。美国原油和成品油库存走势都不及预期,美国国内需求压力较大,同时原油产量和在线钻井数都再度上升,整体供需短暂过剩。

  4)关注美国炼厂检修状况。今年美国炼厂从1月进入检修季,为配合IMO2020新规生产更多低硫油以及今年重油来源减少,而对炼油设备进行了大幅度的调整以配合更为轻质的原油原料并生产低硫燃料油。所以检修期明显长于往年,导致美国产出的原油出现库存积累。后期三季度新管道投产加上炼厂检修结束,将进入去库阶段。

  5)5月31日华尔街日报称美国推迟对伊朗石化产业制裁。近期本来原油需求预期就较为悲观,此消息一出,为阶段性供需过剩再添阴影。

  6)油市焦点逐渐转移到贸易争端对经济增长的影响上面。引发市场对全球经济的担忧,恐拖累原油需求增长。伊朗断供的预期得到证伪,利多因素超预期反应被打压。短期内可逢高沽空。

  2)美国原油产量再度反弹。 截至05月24日当周,全美原油产量增加100千桶/天至12300千桶/天;进口量减少81千桶至6862千桶;全美原油商业库存减少282千桶至4.7649亿桶。库欣地区商业库存减少16千桶至49053千桶。

  3)美国炼厂今年检修时间较长。 截至05月24日当周,美国炼厂开工率上升1.3%至91.2%。炼厂输入增加77千桶/日至16316千桶/日。今年美国炼厂检修时间较长。

  4)汽油,馏分燃料油库存都有所上升。 截至5月24日当周,汽油库存增加2204千桶至230944千桶,较去年同期下降1.49%。馏分油库存减少1615千桶至124800千桶。较去年同期上升8.87%。

  5)汽油需求仍有提升潜力。截至5月24日当周,美国汽油需求下降35千桶至9394千桶。较去年同期增长0.25%,预计未来呈上升趋势。

  1)木浆价格本周偏弱整理,现货针叶浆周内价格下滑80-100元/吨,现货阔叶浆周内下滑100-120元/吨。

  2)进口木浆在国内持续较弱的行情,供货贸易商表示有价无市情况较多。同时境外陆续对6月针叶报盘,银星降至650美元/吨,带动其他针叶大幅下调,国内盘面价格难以支撑。

  3)下游对于文化纸涨价接受程度不行,某大厂发布6月文化纸涨价函,实际上有降价销售,涨价函主要用于保价而不是提价。文化纸利润仍需要回复空间,规模纸厂开机情况有所恢复,但是小型纸厂开机情况不佳。

  4)生活用纸板块来看,处于淡季,产品价格下行,所幸木浆降价更多,利润情况稍好。但是市场停机检修较多,国内某大型纸厂生活用纸多条浆线停了,广西部分纸厂因环保问题也停了一段时间。

  5)目前成品纸终端需求未见起色,纸厂开机情况不佳,对木浆需求平平。未来1-2个月内,预计行情偏淡,需要等待一段时间,等成品纸迎来下一个旺季。短期来看木浆需求偏弱,供应端较为充足,浆价难有起色,建议空头操作。

  1. 华中某文化纸经销商:某大厂发布6月文化纸涨价函,实际上有降价销售。

  2019年5月生活用纸开工率为65.36%,环比下降7.39个百分点。2019年5月木浆生活用纸毛利率为14.72%,环比上升3.92个百分点。竹浆生活用纸毛利率11.24%,环比上升4.98个百分点;甘蔗浆生活用纸毛利率-7.46%,环比上升4.98个百分点。2019年5月生活用纸产量73.77万吨,环比下降12.28%。

  2019年4月全球木浆出运量393万吨,环比下降16%,同比下降3.3%。全球2019年4月全球木浆生产商库存天数为50天,环比增加2天,同比增加14天。

  1、沪胶呈现反复震荡行情,主要由于供应和需求两端反复博弈。上涨逻辑在于产区干旱导致原料供应紧张,以及海关查验混合胶支撑乳胶现货价格;而需求端则受宏观及贸易摩擦影响,短期看难有改善迹象。参考16年底沪胶上涨行情属于供需两端共振所致,而目前需求未能向好使得沪胶较难产生上涨趋势行情,因此形成区间上下震荡格局。

  2、目前看表现较好的是上期所库存未继续垒库,这也侧面验证供应端原料紧张情况,若该情况继续持续,则到年底可供下一年交割的货将大幅减少,但这个角度交易周期相对较长且沪胶期货结构远月升水仍在,短期仍面临宏观疲弱导致的胶价下跌因素。

  2、山东轮胎企业销售不畅,库存增加导致有控产行为,部分销售促销政策未有调整。

  1)ANRPC公布今年一季度世界天然橡胶产量298.9万吨,同比下降5.2%;

  2)期现价差:全乳胶-09价差为-400元/吨,周度前值为-455元/吨;STR20#-09价差为-50元/吨,周度前值为45元/吨;泰RSS3-09价差为1350元/吨,周度前值为1295元/吨;

  3)原料及加工利润:泰杯胶42泰铢/KG,周度前值为41.5泰铢/KG;泰胶水50.6泰铢/千克,周度前值为50.5泰铢/千克;标胶加工利润-28.04美元/吨,周度前值为-25.91美元/吨;烟胶加工利润-95.98美元/吨,周度前值为-114.65美元/吨;

  4)期货库存:上期所天胶总库存42.24万吨,周环比减少0.9万吨;天胶仓单41.39万吨,周环比减少0.83万吨。

  1、本周国内 PVC 企业开工负荷小幅提升,天业、中泰等检修装置逐步恢复,但新增检修企业鲁泰化学、阳煤恒通等,另有部分企业仍处检修之中。集中检修季或引起PVC供应偏紧。

  2、本周电石供应充足,电石价格继续下移,电石法 PVC 成本下降,PVC 企业接单一般,出货为主,报价及实单陆续松动,电石法 PVC 企业盈利变化不大,山东地区盈利增加,内蒙、新疆略有调整。对于乙烯法企业来说,原料单体到货成本增加,但乙烯法市场需求一般,企业降价让利出货,盈利小幅下降。

  本周国内 PVC 市场价格先行下跌松动之后略有回涨,整体价格重心小幅下移,交投未有大的放量。现货消息面平静,基本面变化不大,虽需求存减弱预期,但上游仍有部企业检修,供需仍维持相对平衡状态;期货方面,参与者心态谨慎,本周试探上行,但乏力回落,短期或偏弱震荡;综合来看,若无其他突发因素,预计下周 PVC 市场将继续窄幅整理,价格或有小幅松动,华东 SG-5 主流 6800-6900 元/吨,华南 SG-5 主流或将在 6900-6950 元/吨自提。期货价格区间6300-7200。

  1、上游::本周 PVC 行业开工负荷小幅提升,电石法 PVC 企业检修和恢复开车均有,整体开工上行,乙烯法因阳煤恒通检修,开工下降;原料电石价格继续走低,本周 PVC 企业本周出货为主,报价及实单松动,企业盈利情况小幅变化,但整体仍较为客观。

  2、贸易商:本周市场整体趋势仍是震荡为主,期货虽有试探上行,对现货市场有一定带动作用,但上行动力不足,现货市场反应相对平淡,贸易商基本随行就市出货,根据自身库存情况及期货走势小幅调整报价,部分反应本周成交较上周略有好转。

  3、下游:随着天气转热,下游制品开工或受一定影响,本周下游企业开工整体表现一般。从地区上看,华北、西南需求一般;从规模上看,大厂目前开工依然维持高位,订单平稳,部分小厂开工存下降现象;从行业分类上,管材行业需求及开工较为平稳,但地板、薄膜略偏弱。

  (1)本周华东及华南市场样本仓库库存32.98万吨,环比降3.57%,同比高29.6%。

  (2)据卓创统计数据显示,PVC整体开工负荷73.5%,环比升1.03%;其中电石法PVC开工负荷73.41%,环比升2.46%;乙烯法PVC开工负荷74.01%,环比降7.22%。

  (3)本周上游电石法山东地区盈利806.75 ,新疆地区925,内蒙地区1171,华东单体法盈利754。

  风险:(1)宏观形势不稳定;(2)烧碱盈利好转;(3)下游需求萎缩超预期。

  1、进入2019年2季度末端,受各方偏空因素共同影响,聚丙烯走出了一段单边下行的行情,但伴随着价格逐渐降至低位,同时宏观因素导致的人民币汇率下行,为我国聚丙烯市场提供了一定的出口机会,国内现货市场交投活跃度也出现提升,聚丙烯现货市场或将迎来一波量价齐升的局面,国内预期过剩的产能也将有新的压力释放口。

  2、整个5月份,两油聚烯烃库存基本在90万-100万吨的高位,比去年同期石化库存高出20万吨左右,目前供应端的压力较往年更为严峻。但伴随着价格降至低位,市场部分贸易商及下游厂家出现一定备货需求,市场交投氛围热烈,两油库存本周内出现明显下降。截至目前,两油库存降至87万吨左右的水平,较周初下降13万吨。两油库存虽然降低,但本次石化厂价并未急于拉涨,而是继续调低报价,更能凸显石化降库的决心。

  3、受制于前期的库存高位,PP主力合约近期被作为对冲里的空头配置。但伴随着基本面的逐渐恢复,PP主力在经过急速下降后也进入修复阶段,短期将进入震荡企稳期,静待市场心态回复,关注8370一线的收复情况。目前来看,8056已为低点的概率极大。

  目前来看,供应现状(石化及贸易环节库存一般)和供应预期(检修损失减少,新产能释放进度)对峙,市场心态矛盾,对后市难有明确预期。从石化局部新月价格来看,基本持稳,暂时对市场有支撑;再者原油尚在高位,亦可形成支撑。总体而言,聚丙烯单边趋势性暂时不强,期货走势及石化库存指标变化将引领行情的小幅波动。

  2、下游:本周下游工厂开工维持平稳,工厂订单情况一般,以生产长单为主,企业利润欠佳,生产积极性一般。 部分工厂原料采购按石化计划执行,导致原料库存量较高,小型工厂按需采购为主。原料库存一般维持在 5-15 天的使用量。

  1、本周国内聚丙烯装置开工负荷为 82.89%,较上周同期增加 1.47 个百分点。下周暂无新增计划内检修装置,预计下周国内装置开工负荷将小幅上升。

  2、本周国内聚丙烯装置检修损失量约 8.05 万吨,较上周的 8.73 万吨(修正值)环比减少 7.89%。

  3、本周油制 PP 生产企业周均毛利 483 元/吨,环比涨103.80%;煤制PP利润均价753元/吨,较上周下跌1.70%。

  本周石化库存较上周继续下降,维持近段时间以来的低位,不过下游需求短时间内难以好转,下游工厂的投机备货积极性较低,供需矛盾之下,原料市场价格呈震荡走势。期货市场来看,本周期货价格先扬后抑,期间震幅 255 点,从本周下半段开始,期货价格开始回落。技术面上看,LL 期货价格依然在布林线中轨下方运行,价格难以有效突破中轨,整体上看,价格较为弱势。预计,下周期货或将震荡为主,价格运行区间或将有限。中长期看,下半年 PE 产能继续释放,供应相对充裕,中长期逢高沽空的思路依然不变,建议谨慎观望,超跌反弹与逢高沽空的轮换或将成为短期的操作思路,建议谨慎操作,短期多关注原油、石化装置检修、宏观消息面以及相关产品带来的价格波动。

  上游国际油价下周或有所反弹,但目前油制路径毛利已呈现负值,预计油价小幅波动对 PE 影响有限。基本面来看,目前石化库存降至年后低位,但下周检修损失量在 2.3 万吨左右,环比减少 0.65 万吨。进口方面预计下周整体进口量处于中等偏下水平,伊朗货源到港量减少。但下游工厂采购仍无放量,对市场难有较大的实质性的扭转。从石化部分新月价格来看,基本趋稳。预计下周聚乙烯市场窄幅震荡为主,以 LLDPE 为例,预计主流价格在 7800-8100 元/吨。

  贸易商:5 月第 4 周初级聚乙烯进口量环比上周数量小幅减少,本周到港量处于中等偏下水平,贸易商积极低价促成交,港口库存虽然走低,但继续处于高位。

  下游:本周 PE 下游开工涨跌互现。农膜行业开工下降 3 个百分点至 13%,管材行业开工下降 1 个百分点,其余行业开工上升 1 个百分点,主流开工在 55%-60%。农膜需求延续弱势,部分厂家订单或有少量积累,停机厂家居多,难以给予原料市场支撑。

  1、本期石化库存延续下滑,环比减少 14.84%。本周国内石化装置检修数量有所减少,损失产量在 2.95 万吨,环比减少 0.63 万吨,本周到港量处于中等偏下水平,贸易商积极低价促成交,港口库存小増继续处于高位。

  2、本周 PE 下游开工涨跌互现。农膜行业开工下降 3 个百分点至 13%,管材行业开工下降 1 个百分点,其余行业开工上升 1 个百分点,主流开工在 55%-60%。

  3、本周石脑油制 PE 生产企业毛利延续负值,平均亏损 260 元/吨左右;本周煤制 PE 生产企业毛利平均亏损在 418元/吨。

  关注:1.石化装置开工率及库存变化。2.下游终端需求变化。3.国际油价变化。

  螺纹钢淡季承压,但中期料仍偏强。本周螺纹钢产量环比下降0.1%至381.2万吨,涨势停止,同比增长22.7%。其中,长流程产量继续小增,产能利用率90.51%;短流程产量环比回落,产能利用率56.82%。5月份螺纹钢产量增长主要来自长流程驱动,短流程产量在高位窄幅波动。需求方面,本周贸易商日均成交环比大幅下降17.2%,同比下降12.9%;终端需求环比明显减少;表观总需求环比减少6.7%,同比增长9.7%。库存方面,本周钢厂库存回升,5月份钢厂库存去化呈现反复;本周社会库存保持去化;总库存降幅收窄,同比增长4.1%,3月份以来首次超过去年同期。从本周市场表现来看,螺纹钢产量和需求均有减弱,其中需求更弱,贸易商投机需求收缩,钢厂垒库。我们认为,当前建筑钢材需求淡季有所显现,螺纹钢价格承压,但中期谨慎乐观。基建方面,在外贸形势愈发严峻背景下,加快基建投资扩内需的意义凸显,后期基建投资力度有望加大;房地产方面,当前房地产仍是投资增长的引擎,新开工和施工有望维持强劲。本周热卷呈现类似特征:供需两弱,且需求更弱,钢厂和社会库存垒积。与螺纹钢相比,工业材热卷需求形势更加严峻,5月制造业PMI降至萎缩区间,汽车销售形势不佳,预计短期热卷价格下行压力更大,除非钢厂主动减产。另外,今年是新中国成立70周年,本周山东省人民政府印发迎接建国70周年安全生产专项整治行动工作方案,后期其他省市可能会效仿,钢铁行业安全生产检查可能强化,产量存在边际收缩的可能,是螺纹钢和热卷等钢材价格潜在的利好因素。短期螺纹钢Rb1910在3700元/吨一线或存在支撑。

  钢厂利润收缩与交易所抑制投机,铁矿石短期或高位震荡。本周唐山高炉产能利用率企稳反弹至75.22%,符合我们对唐山非采暖季进一步限产空间有限的判断,同比低15.46个百分点;唐山以外地区高炉继续复产,全国高炉产能利用率环比小幅上升至79.55%。供应端,澳洲发货高位平稳波动,淡水河谷发货同比仍偏低。本周45港口库存进一步下降,为2017年2月上旬以来最低。今年4月以来,港存累计下降2445万吨或16.5%,同比下降22.7%,紧平衡持续加剧。进入5月,淡水河谷BRBF带领其他中高品矿MNPJ显著上涨,本周进一步冲高,BRBF折盘面涨至920元/干吨,金步巴粉折盘面涨至830元/干吨。淡水河谷溃坝以及其PDM港发货减少引发的中高品结构矛盾的在5月份不断加剧。不过,由于当前正值钢材需求淡季,原料成本上升难以向下游传导,钢厂利润被压缩,打压铁矿石需求预期,现货冲高后小幅回吐涨幅,铁矿石期货同时面临来自交易所上调手续费抑制过度投机的压力,价格小幅下跌。我们认为,短期钢材需求淡季影响钢厂对铁矿石的采购强度,铁矿价格震荡偏弱,但中长期供应缺口的存在将限制价格回调空间,预计短期i1909在700元/吨一线存在支撑。

  淡季现货承压,但房地产竣工预期料支撑期价。本周玻璃产量与上周持平,厂家出货小幅回暖,库存继续反弹,库存消费比小降至14.63天(去年同期为10.72天),库存压力仍处于高位。我们维持观点,当前正值夏季雨水季节,玻璃需求步入淡季,预计需求强度有限,而短期仍有生产线计划复产或新线点火,供应将增加。市场博弈下半年房地产竣工提速,从而促进玻璃需求,利好远月价格。

  本周华北和中南两家大型长流程钢厂均表示,短期需求偏弱,下游备货谨慎,但中长期仍看好;在长流程利润尚可的驱动下,短期长流程产量仍有上升空间,高成本的短流程则面临压力。

  本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为475元/吨(毛利率13.1%)和145元/吨(毛利率3.9%),环比分别减少79元/吨和89元/吨,去年同期生产利润分别为785元/吨(毛利率24.4%)和955元/吨(毛利率29.2%);Rb1910盘面生产利润减少22元/吨至206元/吨,毛利率下滑0.4个百分点至5.8%;去年同期盘面利润805元/吨,利润率27.8%。

  (1)螺纹:观望或择机买入Rb1910。(2)铁矿:观望或择机买入i1909。(3)买矿抛卷。

  (1)螺纹:需求大幅下滑。(2)铁矿:钢材需求大幅下滑,铁矿供应收紧预期显著改善。(3)热卷检修减产明显。

  山西部分地区进行第四轮焦价提涨,焦价仍为强势,焦企利润继续好转,焦化企业小幅下滑至81.4%,仍维持较高位置。炼焦煤主产地山西多地受环保检查影响导致主焦煤、肥煤供给偏紧。焦煤煤矿库存160万吨,处于低位水平;钢厂焦化厂库存小幅增加至1654万吨;六港合计炼焦煤库存累库至498万吨,维持近两年高位。下游焦炭价格不断提涨,焦企需求强劲,焦煤采购需求较好,煤价短期偏强。预计焦煤偏强运行。

  焦炉产能利用率(样本100家)小幅下滑至81.4%,但仍维持高位,供给宽松。山西部分地区焦价第四轮提涨100元/吨,下游尚在博弈,焦价现货仍较为强势,高利润下,焦企料将保持高开工率。全国高炉产能利用率增加0.47个百分点至79.55%,限产力度依然偏弱,整体需求延续上升,同时,唐山地区受到当地环保政策影响有所减弱,高炉产能利用率反弹至至75.22%,焦炭下游延续高需求。国内独立焦化厂(100家)焦炭库存去库至41.2万吨,钢厂焦炭库存维持在440万吨。此外,四港焦炭库存增至488万吨,仍高于历年均值水平100万吨以上,对长期焦价形成压制。预计焦炭价格维持偏强震荡。本周山西焦化行业整治新政或将出台,将对焦价产生较大影响。

  需求不振,煤价承压。陕西、内蒙等下游采购减缓,煤管票紧张局面缓解,供应增加,现货价格继续承压。秦皇岛港口煤价格小幅降至592元/吨。电厂日耗55万吨/天,水风电替代作用增强,预计短期需求难有大幅提升;港口煤价下行,贸易商采购不积极,叠加水泥厂错峰生产,产地煤销售转差。北方四港煤炭库存1565万吨,六大电厂小幅累库至1749万吨,电厂采购需求较小且以长协煤为主,短期煤价承压,高库存也将影响电厂5-6月进行的迎峰度夏补库,沿海煤炭运费大幅下滑也反应了下游需求市场的疲软状态。预计煤价偏弱震荡。

  1)焦煤主力合约收盘1386元/吨(-32/-2.3%),天津港库提价(最低交割价)1450元/吨(持平),焦炭/焦煤比值1.54(-0.09)。焦炭主力收盘2140.5元/吨(-180.5/-7.8%),日照平仓价(最低交割价)2180元/吨(持平)。动力煤主力合约收盘570元/吨(-19.6/-3.3%),秦皇岛港Q5500平仓价592元/吨(-18/-3%)。

  2)钢厂及焦化厂炼焦煤库存1654万吨(17/1%),钢厂可用天数17.1天(0.25),六港合计炼焦煤库存498万吨(32/6.9%)。四港焦炭库存488万吨(23.5/5.1%),国内独立焦化厂(100家)焦炭库存41.2万吨(-5.3/-11.4%),国内钢厂(110家)焦炭库存440万吨(持平)。北方四港煤炭库存1565万吨(-4/-0.3%),六大电厂库存1749万吨(76.7/4.6%),六大电厂日耗55万吨/天(-4.9/-8.1%)。

  3)焦炉产能利用率(样本100家)81.4%(-0.35%)。全国高炉产能利用率79.55%(0.47%),唐山高炉产能利用率75.22%(4%)。

  1)上周ICE原糖期货较上周有所上涨,结束连续两周下跌的市场行情,主要是受巴西压榨数据利好的提振。ICE原糖期货主力合约收于12.08美分/磅,较上周上涨0.53美分/磅,涨幅为4.59%。巴西方面机构称,有糖厂预计将减少甘蔗分配到糖生产中的比例,因糖价低迷且国内对于乙醇的需求强劲,预计本榨季将更多的甘蔗投入到乙醇生产中。其余产区仍处于消息真空期。总的来说,虽然巴西方面的消息对市场有一定的支撑,但对原糖的主要作用在远月合约上,当下这个时间节点,糖供应仍面临印度方面巨大的压力,对于下一榨季全行业均仍保持非常乐观的预期,原糖在短期难有较大起色,但中长期仍较为看好。

  2)本周郑糖以窄幅震荡为主,主力在4943-5036元/吨间运行,周下跌0.4%,远月2001合约上涨11元/吨,涨幅为0.22%。本周云南及海南天气持续高温高热,云南产区旱情较为严峻,当前工商业库存虽然仍处于近几年来的低位,但一旦发放许可证后,进口将迅速填补市场,短期糖价仍面临较大的不确定性,而中长期来看,虽然云南地区由于干旱出现减产迹象,且全球主产区均有减产预期,但由于印度的高库存(且莫迪连任后大概率继续实行高补贴的糖业政策)也将对市场中长期价格形成一定的影响。从价差变动可以清晰的看到,由于贸易保障措施的问题导致9-5价差迅速拉大。总的来说,当前市场预期普遍悲观,糖会也没有释放乐观预期,预计后续价格将受到较大的压力。

  1) 某糖厂:目前除了某制糖集团旗下的几家加工糖仍在继续生产外,其它大部分糖厂仍处于停机状态,原计划在5月底恢复开工的企业因许可证未如期发放而再次推迟开,据称本次进口许可证共发放140万吨的量,广东地区已有糖厂拿到本年度的进口许可证。

  2) 某贸易商:部分地区价格出货不畅,价格继续走低,但跌幅不大,目前市场货源相对充足,商家多随行就市出货为主;

  1)现货市场:国内主产区主流制糖集团报价在4960-5290元/吨(较上周下跌20-50元/吨不等);各销区价格小幅下跌至5330-5550元/吨(较上周下跌20-80元/吨不等);

  2)价差方面:9-5价差由于基本面的消息出现了一轮暴涨,当前处于持续向下修复之中;

  3)库存仓单方面:上周仓单和有效预报继续增加,其中仓单数减少79张至27306张,有效预报数大幅减少3034张至157张,总数量当前为27463张;

  4)进口利润:泰国和巴西糖配额外进口窗口全面打开。泰国糖进口配额内到港含税价3118元/吨,与郑糖主力价1827元/吨,配额外到港含税价4803元/吨,与郑糖主力价差为142元/吨;巴西糖进口配额内到港含税价3279元/吨,与郑糖主力价差1666元/吨,配额外到港含税价5062元/吨,与郑糖主力价差为-117元/吨;

  5)期权数据:上周白糖期权认购成交量和认沽成交量与前值基本持平,看涨期权持仓部位主要分布在5400位置,持仓量为21964手,看跌期权持仓部位有所下降,从之前的5000位置降至4800,且持仓量也有较大的下降,4800位置持仓仅为74946手;波动率方面,较前值有较大的上升,当前处于21.25%位置。

  1)核心还是看种植进度是否能跟上。大豆上周是29%,还有5周的播种时间,理论上肯定是够的。但两个问题,一是目前这么严重的供需不平衡,农民是不是还会种这么多豆子,二是一直传有大豆的弃种补贴。

  2)根据我们对历史情况的对比,玉米弃种面积大的年份,豆子肯定不会低,今年玉米种植进度非常非常慢,豆子的弃种大概率也会比较高。跟各方交流,目前放的玉米弃种面积还不太高。cbot玉米的净持仓已经非常高。

  3)国内豆粕合约大幅减仓,前期主力基本走完。后续再往高了做肯定不是很好的选择,特别不好止损,而且很难判断价格的调整是正常调整还是天气预报发生了显著变化。

  4)现在这个时间点,加上价格的位置,很适合去做空。一是对贸易战已经交易很充分,贴水、价格、现货、汇率等;二是美豆对天气的反应也较为充分,并且看到后面降雨确实有转弱的迹象;三是6月越临近月底g20,越有可能出现一些谈判的消息,从而让国内豆粕走弱。建一些底仓,然后看到天气好转可以加仓。空01或者空15都行。

  5)再保守一点,可以等到6月面积出来之后再找反弹来空,以规避目前很无序的预期。

  1)油脂本周更多是在跟着美豆在走。美豆种植进度大幅落后,豆粕国内涨停后带着豆油和棕油盘面价格大涨。但本身油脂基本面没有任何变化,现货累积库存,基差走弱。后续几个月大豆到港都非常高,且处于需求淡季。

  2)马来的情况,5月出口依然很好,环比增10%,产量预计是略减5%,低于去年和前年斋月的降幅。马来和印尼现货价差依然较大,印尼的压力没有缓解迹象。油脂依然是空头配置的选择。

  1)玉米拍卖,市场会持续考察现货对拍卖的反应。前期对玉米拍卖等利好已经做出反应,现阶段需要一些消化。6月g20会议也算是一些风险。

  2)全年没有政策性的变化,8-9月前很难给到大幅的回调。行情看的比较大,但是很难找到好的安全边际。

  1)总体感觉就是分歧特别大。从贸易冲突的角度和正常角度去思考是完全不一样的结果。

  2)新加坡两个外商给出的美国玉米弃种面积并不算高,推出的今年美国玉米库存还在比较宽松的位置,那么后面价格大概率会有比较深度的回落。

  3)国内的一些思路是现在大豆和玉米的库存都非常高,弃种多一些显然是更好的选择,特别是现在都在传弃种有补贴,这是最合理的解决方法。

  1)今年做油粕会更谨慎,特别是在去年产业受伤之后,整个月间、基差交易思路和往年都已经不一样了。将更多关注下游的情绪。大佬们明显都更谨慎。

  2)比较长远的机会看不清楚,国外不出意外就是低波动的底部震荡,国内振幅会大很多。m15正套重点关注,但短期没行情。m91正套暂时也没看多高。更确定一点的行情是空油脂。

  3)对今年豆粕需求普遍看不清,倾向于去等现货提货拐点,但也有可能根本没有。

  1)今年水产在量上看还是不错,价格不好,需求没问题。华南现在基本都不用菜粕,但华中地区因为习惯问题还是会用到10%左右的菜粕在水产中。猪料和禽料因为比价问题,完全不用菜粕。

  豆粕01建议试空,或者尝试15反套。逻辑上文已有分析,目前这个位置空,空间可以看的相对较高。但时间可能还是有点早,建议建一些底仓。现在空,可以以豆粕前高来止损。

  期货近远月套利原理

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