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金瑞期货强现实与弱预期博弈螺纹震荡运行

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金瑞期货强现实与弱预期博弈螺纹震荡运行

  以下为金瑞大宗商品研究周报综合版 各品种周报详情请查看官网“研究咨询研究报告周报”强现实与弱预期博弈,螺纹震荡运行贵金属美联储利率决议邻近,黄金中性偏多铜沪铜重回contango结构,等待消费跟上提供做多根基铝产业链

  1)本周公布的美国经济数据总体来看并不太乐观,尽管周一公布了美国1月份零售销售数据好于市场预期,但是并 没有支撑美元,美债实际利率下降8bp至0.72%,美元指数失守97。尽管1月数据好于预期,但是12月的数据遭到大 幅下修,这也是美元指数下跌的主要因素。在一系列经济数据不及预期以后,美国一季度的经济表现会比较疲软。 首先是12月零售销售数据出现9年来最大跌幅,房屋建设数据暴跌,而此前的非农数据更是仅有个位数增长。美国2 月制造业产出连续第二个月下滑,制造业活动弱于预期,进一步显示第一季初经济成长大幅放缓。2)周三凌晨,英国就修改过后的脱欧协议进行投票表决。英国议会否决了首相特蕾莎梅的脱欧协议。受此影响, 英镑一度大跌,失守1.3整数关。周四凌晨,英国议会下院再次投票,通过一项政府动议,正式明确议会反对英国 无协议脱欧。表决结果并不代表英国脱欧肯定会推迟,这还需要欧盟方面的同意,如果双方不能达成一致,那么英 国脱欧的默认日期仍是3月29日。3)下周四美联储将公布3月利率决议,市场目前普遍预计,美联储将在本周利率决议中按兵不动。美联储官员在 2019年初采取了更为谨慎的语气,暗示他们将暂时搁置加息计划,同时监控经济面临的风险,换句话说,这取决于 风险如何演变。目前CME的加息概率显示三月份的加息概率为0,甚至有1.3%的概率降息,市场的预期偏鸽派。我们 预计下周美联储会保持现行利率不变,同样会延续此前对加息保持耐心的态度,但若公布具体的缩表计划,或许超 出市场预期,整体对黄金而言偏积极。

  2019.3.19 欧元区3月ZEW经济景气指数、美国1月耐用品订单月率终值

  美联储利率决议邻近,市场预期已经体现,黄金中性偏多,核心运行区间1300-1330美元/盎司。

  运行逻辑: 本周轰轰烈烈的减税行情,给我们很好地上了一课。即使国内消费复苏不佳,伦敦大幅交仓,沪铜期限结构在周五10:45仍然保持back结 构。国内高库存低消费,back结构唯一的理由是仍然有部分人士认为会在5月1日降税。2分钟后总理宣布4月1日降税,沪铜back被打掉,重 回contango结构。18年底19年初,我们预计二季度有望同时观察到精铜和铜矿双紧的现象,从而在宏观氛围转好背景下迎来快速上涨。当前 来看,精铜紧张的迹象还未出现,年初以来全球累库26.54万吨,大超预期。那么接下来精铜快速去化还会出现吗?目前废铜进口供应充 裕,高铜价下的高精废价差,令废铜继续对精铜替代,不利于精铜去库。但此前提及的二季度检修加消费旺季还未被证伪,只是验证的时间 点将比预期延后。去年下半年以来的高新开工增速在今年传导为高施工增速,有利于偏地产中后端的有色消费,上半年地产铜消费并不悲 观。汽车、空调、电网需求暂时一般,企业也无法预料未来走势,只能继续等待观察。在基本面不能观察到需求明显好转的迹象之前,预计 铜价将在高位震荡,核心波动区间为48000-50000元/吨。产业调研: 基于3月初调研华南市场以及和华东同行交流,我们判断铜需求表现不尽人意。本周贸易商反馈,销售情况并无明显改善,不符合此前市场 的旺季期待。

  1)TC:本周五铜精矿现货TC报70-75美元/吨,较上周小幅下滑。前期CSPT大型冶炼厂不愿接受低于长单价的现货TC,但近期在75以下补 货,说明认可未来铜精矿偏紧这一趋势。随着后续新投产冶炼厂逐渐入市备库,铜精矿紧张格局将根据凸显。 2)库存:本周LME增加6.97万吨,SHFE增加2.84万吨,保税区增加2.7万吨,COMEX减少0.38万吨。全球四地库存合计约108.36万吨,较上周 增加12.14万吨,较去年同期减少23.82万吨,较去年底增加26.54万吨。 3)比值:本周五洋山铜溢价较上周小幅上升,报45-70美元/吨。三月比值重心继续下移,主要运行在7.62-7.67之间。 4)持仓:伦铜持仓增加0.4万手,沪铜持仓减少4.8万手。 5)废铜:SMM预计三月份废铜杆开工率将达到11个月新高,废铜消费的火热,将一定程度拖累精铜消费复苏节奏。

  运行逻辑:通过对给定消费量所需的供应量做成本曲线后,我们发现现有电解铝产能处于过剩之中,需要用过(价格下跌或成本压缩)的方式收缩供应量。目前利润挤压已经传到氧化铝环节,产业链上利润压缩空间较小,铝不适合再继续看空;目前关注下游消费回归的速度,现阶段铝价处于震荡格局中。

  2)电解铝平均成本至13900元/吨附近,国内电解铝产能亏损收窄100元/吨3)截至上周铝社会库存175.4万吨,周度增加5000吨,去年同期为228.4万吨,较去年同期下降53万吨;

  4)上海现货期现价差为贴50-升10元/吨,周中减税落地,03-04合约价差扩大,现货升水波动较大,市场采购谨慎;

  5)本周LME铝库存下降3.85万吨至118.29万吨,较年初下降9万吨,较去年同期下降12万吨;注册仓单减少0.59万吨至65.15万吨,较年初下降38.27万吨,较去年同期下降40.72万吨;

  1)上周美元指数走弱,全球经济增长放缓预期升温,部分风险事件发酵,英国脱欧期限逼近令市场避险情绪上升,从而助推金价反弹。中国下调增值税税率3%令国内金属维持偏弱,沪铅重回万七关口,伦铅连续两周收跌。2)上周有报道称俄罗斯计划将从5月开始禁止精矿出口引发市场关注,俄罗斯生产铅精矿但冶炼以再生铅为主,2018年俄罗斯精矿产量的70%出口至中国,占中国进口比重近18%,如果消息属实,影响力大致1万金属吨/月。目前来看,一方面事无定论,另一方面全球精矿预期增产,且近些年再生废料替代比值上升,预计实际对铅价影响弱于预期。3)基本面方面我们延续前期观点,目前铅市场库存虽然不高,但淡季累库预期增加。供应层面3月检修企业减少,再生铅利润恢复后中小型企业开工提升,再生铅贴水扩大。需求层面,淡季下游铅酸电池降价促销,铅蓄电池企业开工增速放缓,随着电动自行车新国标4月中旬正式实施,中国铁塔公司扩大梯次电池利用停止铅酸电池采购,锂电替代加剧,铅因需求下降造成供过于求矛盾将日渐突出。4)总体上,前期再生铅倒挂导致原生铅小幅去库,而目前库存小幅增加,再生铅重回贴水格局,消费淡季的延续令铅市场累库预期增加,预计铅价偏弱运行,预计主力合约价格运行区间16800/17300元。

  1)供应:因检修及春节因素SMM调研的2月原生铅22.5万吨,环比降17.8%,同比上升7.9%。对于3月,企业冶炼检修多数结束,检修仅新凌、岷山,预计产量提高近4万吨。2)TC:国产矿及进口矿加工费持平。国产精矿TC报1750-1950元/金属吨,进口矿TC报20-35美元/干吨。目前进口矿盈利不多,冶炼厂偏国产矿采购。3)现货:伦铅现货贴水窄幅波动,由前周贴水15.25美元转为上周贴水16.75美元。国内增值税下调时间窗口敲定4月引发现货升水抬升,1#铅对1904合约由前周贴水50转为上周升水100元。4)比值:国内增值税率下调,市场内弱外强,现货比价下降由前周8.42转上周8.33,进口亏损扩至801元,三月比值维持8.21。5)价差:再生铅持续贴水,与原生铅价差较之前周缩窄,再生精铅由前周贴水150转上周贴水125元。6)利润:再生铅企业盈利缩窄,从前周盈利360元转上周盈利41元。终端消费淡季,铅酸电池降价促销降低库存,每组电池降价幅度10元不等,企业利润率环比下降 0.7%至12.4%。7)消费:传统淡季下铅蓄电池企业节后开工增速放缓,周度开工率较之前周56.59%升至上周57.17%。8)库存:伦铅库存增加1250吨至7.78万吨,国内库存增加900吨至3.67万吨,库存合计11.54万吨,去年同期16.98万吨,今年年初13.63万吨。9)资金:净流入,沪铅持仓量较之上周增加1.29%至7.28万手。

  运行逻辑:长周期看,远期锌矿对应锌消费将明显过剩,因而长周期时间宽度,需要通过锌价下跌来压缩锌矿供应。但是,由于目前锌锭库存已经极度低位,且短期的未来(2-3个月)还将继续去库存,这令市场不断在博弈短期与远期矛盾之间切换。目前,随着消费季节性恢复,库存还将下降,绝对数值低令通过控边际量撬动市场更加容易,短周期内锌价还将表现强劲。产业调研:从跟踪节后消费复苏节奏看,虽然消费正在恢复,但是镀锌等下游企业持续遭遇环保、订单回归慢等问题,令目前锌消费弱于去年同期;3月,国内炼厂尤其是小型冶炼厂复产/提产积极,湖南四川地区炼厂纷纷达产。

  1)本周锌精矿加工费继续上涨,国产矿加工费高至5950-6550元/吨,进口锌精矿加工费230-250美元/吨;

  2)本周增值税下调时点确定,沪伦比值受其影响再度下挫,三月比值跌至7.70-7.79之间,实物进口亏损导致1300-1700元/吨 3)本周已是节后第六周,但库存仍旧小幅积累;但周内增值税时点下调时间确定,令03-04合约基差大幅波动,现货升水波幅也较大,上海市场对04合约自升140推高至220-240本周国内库存增加0.73万吨至23.03万吨;

  4)全球显性库存共计37.25万吨,较上周增加0.6万吨,全球总计较年初增加8.73万吨,较去年同期下降31.88万吨

  运行逻辑:近期支撑锡价上行的因素逐步走弱,印尼方面的出口限制,为配合ICDX新的锡合约上线已经放开,未来境外供应预期恢复,LME低库存情况将有所缓解;而2月底发生的银漫矿难虽引发市场对北方矿山或面临大面积自查检查的担忧,但该公司2018年的锡精矿产量约7500金属吨,占境内锡精矿产量的8%,若按整顿3个月计算,停产损失折合锡金属约1800吨,仅占去年全国锡锭产量的1.2%左右,直接影响有限,并且支撑锡价的长期逻辑缅甸矿产出下滑的预期,近期也有所走弱,从1月进口数据上看,来自缅甸的锡矿环比大幅回升,并且折算缅甸进口占比从曾经的98%以上下滑至95%左右,俄罗斯和澳大利亚锡矿补充国内。此外,宏观氛围修正短期并未带给消费明显提振,下游消费依旧清淡,均等待降税政策落地实施之后采购原料,沪锡仍维持弱势运行,预计未来一段时间沪锡主力波动在14.5-15万元/吨。产业调研:与贸易商、冶炼厂交流的情况来看,短期矿的供应依旧较为充裕,除春节期间矿的供应有所减少外,节后明显恢复,已经恢复至1月份水平。虽然如此,但是从贸易商角度看,由于减税预期,冶炼厂多数挺价出货,价格明显高于市场套盘货源,导致下游认可度不高,多数采取非刚需不采购,并且有贸易商认为,交易所库存中大部分是用于赌降税预期的,现在降税落地,未来这部分货源流出或冲击市场,价格会有所走弱。

  1.原矿方面,锡矿加工费无明显波动,云南40°加工费1.5-1.6万元/吨,60°加工费1-1.05万元/吨,其它产区60°加工费1.2-1.25万元/吨。2.现货方面,周五主流成交于14元/吨,均价较上周五持平。但升贴水扩大明显,因降税因素影响,套盘商惜售情绪较为普遍,锡锭货源较紧,锡锭现货价格普遍较高,因此尽管沪期锡盘面下跌,现货价格依然居高不下。3.库存方面,LME库存较上周下降80吨至1215吨,较年初减少960吨,较去年同期下降445吨;国内库存较上周减少192吨至8388吨,较年初增加117吨,较去年同期增加3340吨。4.由于印尼出口限制,境外库存持续走低,外盘走势强于国内,节后出口亏损收窄明显,本周现货出口周均亏损在4600元/吨,较上周小幅扩大。

  策略:尝试逢高抛空;05-09价差在2000左右建立正套头寸底仓;买沪锡抛伦锡反套策略风险:缅甸进口大幅下滑;印尼政策再度变化

  运行逻辑:镍价自节后出现了明显的上扬,除宏观氛围转暖整个基本金属共振上行外,自身供需错配也是一大主因。由于前期镍价的回落,导致一些计划投产的镍铁项目出现了一定程度的延后,当然,市场在这个时候也会怀疑在当前价格下2020年印尼湿法项目能否顺利投产,如果不能,显然会继续消耗当前精炼镍库存,镍价在供应延后释放的预期下出现了大幅反弹,而节后宏观转暖的背景下,市场预期消费会好转,钢厂纷纷拉涨不锈钢价格,利润好转下纷纷对期货订单进行原料补库,加上废钢偏紧,加重了镍铁的紧张局面,但是近期不锈钢开始垒库,冷热价差收窄,现实消费并未明显好转,不锈钢价格上行乏力,反向拖累镍价偏弱运行,当然,近期的价格回落也有部分镍铁企业加快投产的影响,预计镍价在没有强劲利好刺激下,短期维持偏弱运行,沪镍核心波动区间在9.6-10.3万元/吨。产业调研:从本周与不锈钢市场交流得到的情况看,终端需求并未明显恢复,前期市场的火热主要集中在钢厂与代理贸易商,均属于持货商,存在拉涨意愿,但是落脚到实际消费,高价会反向抑制消费,其中库存走高及冷热轧价差收窄表征明显。本周部分代理及贸易商开始暗中调低价格出货以促成交,落袋为安回笼资金的意愿强烈,价格回落拖累镍价偏弱运行。数据:

  1)利润方面,高镍生铁利润环比走差17元/镍,不锈钢完全镍铁利润环比走差124元/吨。2)价差方面,金川镍与俄镍价差扩大至1100元/左右,高镍生铁与俄镍价差升水扩大至24.75元/镍,废不锈钢与不锈钢价差持平6300元/吨。3)本周镍价弱势回调,周五降税节点确定,现货表现强于期货,金川对主力合约升水3300元/吨附近,俄镍升水2225元/吨。成交方面,贸易商因降税预期,出货谨慎,而且下游拿货也不是很积极,导致本周现货仅少量成交。4)降税节点确定,当期16%增值税计算现货进口亏损收窄至1000元/吨,期货进口按13%增值税计算亏损在1500元/吨附近。5)精炼镍库存继续回落,SHFE增1438吨,LME减2946吨,保税区库存较上周降200吨至2.92万吨,三地库存较上周下滑1708吨,同比降低19万吨。

  策略:建议反弹至10.3附近小止损试空或买进卖远的正套策略风险:NPI产能投放延后;鑫海及印尼德龙不锈钢项目提前落地

  运行逻辑: 油价本周走出震荡区间,美油站上58美元/桶大关。此前两周油价以区间震荡为主,主要原因OPEC减产利好被美国产量增加和 全球经济疲软的利空所抵消了。所以OPEC虽然迫切需要油价上涨,油价也很难大幅上涨。而本周来看,委内瑞拉因停电导致供应 中断加剧,美国产量小幅回落以及美国商业原油库存意外大降,多重利好叠加,导致油价共振上涨。 目前委内瑞拉供应中断和OPEC减产的预期或已经反应在油价上面,后面可能缺乏上涨动力,或者有超涨回调的风险。委内瑞 拉因电力系统原因,原油供应减少了70万桶/日,但是目前,PDVSA石油公司宣布部分电力供应已经恢复,后面如果这部分供应恢 复,对油价也会形成打击。此外虽然目前美国正在努力和获得伊朗原油进口豁免的国家进行沟通,希望尽快将伊朗原油出口降至 零。但是后期不排除特朗普再次抱怨油价过高,或者采取延期豁免伊朗出口等方式来抑制油价上涨。近期不建议继续多头,但是 因为Permian地区管道运输瓶颈问题的解决,预计WTI/Brent价差将有收窄可能,可以进行跨市套利,或者进行单边的正套。

  1)美国在线日当周,全美在线座。其中Cana Woodford地区下降5座 至53座;Eagle Ford地区增加1座至74座;Permian地区下降1座至464座;Williston地区增加3座至56座。 2)美国原油产量持稳。 截至03月08日当周,全美原油产量减少100千桶/天至12000千桶/天;美国炼厂开工率上升0.1%至87.6%。 炼厂输入增加77千桶/日至16316千桶/日。当前炼厂开工数据符合季节性特点。 3)全美商业库存数据利空。截至03月8日当周,全美原油商业库存减少3862千桶至4.4907亿桶。库欣地区商业库存减少672千桶至 46851千桶。汽油库存减少4624千桶至246090千桶,较去年同期上升0.54%。 4)汽油需求回升。 截至3月8日当周,美国汽油需求增加78千桶至9140千桶。较去年同期增长0.25。 5)OPEC3月月报显示,2019年2月份欧佩克原油日产量3055万桶,比1月份日均产量减少了22.1万桶。根据数据计算,相当于105% 的减产协议履行率。只有沙特,科威特,阿联酋和伊拉克有减产。其他有7个成员国产量出现增加,其中安哥拉,利比亚增产较多。 6)EIA下调全球原油需求增速预期。将2019年全球原油需求增速预期下调4万桶/日,至同比增长145万桶/日,并将2020年全球原 油需求增速预期下调2万桶/日,至同比增长146万桶/日。

  策略: WTI/Brent价差缩窄。风险: 美国产量继续大幅上涨,委内瑞拉供应恢复。

  本周油价受OPEC减产及委内瑞拉断电事故的影响不断上升,沥青市场获得支撑,现货端周初普涨30-50元/吨,期货价也不断上行。需求端仍旧处于 相对低迷的状态,开工率保持稳定,库存录得明显增长。沥青主力合约1906周一结算价为3268元/吨,周五结算价3364元/吨,周内结算价涨96元。 现货市场来看,全国沥青均价为3433.3元/吨,上周均价为3400元/吨,环比涨33.3元/吨。(1)获基本面有力支撑,美油升至四月最高。本周国际油价延续强力的上涨趋势,于周四升至四个月以来最高值,周五小幅下滑。总体上看,原油 得到基本面的有力支撑。欧佩克报告显示,2019年2月份欧佩克原油日产量3055万桶,比1月份日均产量减少了22.1万桶,且沙特可能于6月份减产协 议结束后继续减产,提振了市场信心。美国原油库存意外下降,美国活跃钻井平台连续四周减少,委内瑞拉因停电事故进一步降低出口,均对油价 有所支撑。不过另一方面,全球经济增长放缓,减产亦有速度减缓的迹象,EIA下调了全球原油需求增速。尽管EIA也下调了美国原油产量增长预期, 但是预期的产量值仍创历史新高,限制了油价的进一步上行。总的来看,原油保持了强劲的上升势头,预期在未来仍将继续上行,给予沥青市场强 有力的支撑。(2)开工率稳定,进口量大降。本周沥青炼厂开工率保持稳定,仅比上周小幅下滑1.1%,各地开工率变化程度较小。但是进口端,数据显示1月份 沥青进口总量同比下降37.98%,且船期显示2月份沥青到港量亦创下近几年同期新低,在韩国炼厂装置的升级改造完成前,沥青产量及出口量或仍将 不断下降。数据显示3月马瑞原油到港量为69万吨,同比下降60%。但考虑到当前需求相对较弱,市场暂未出现供不应求的情况。周一中石化价格会 以后现货价格普涨30-50元/吨,预期未来现货端有望延续稳中向好的走势。(3)需求静待恢复,库存有所上升。本周需求端仍无明显改善,北方地区距离道路施工期仍有较长时间,当前不断攀升的沥青现货价格限制了炼厂 新签合同数量,当前仍以交付冬储合同为主,炼厂出货平稳。南方仍有持续性降水,部分炼厂项目间歇性施工,刚需有限,总体上看现阶段处于传 统需求的淡季。在需求清淡的情况下,沥青存在累库的状况,本周沥青库存有明显的上升。未来需求可能有所好转,但是需求能否完全释放仍有待 观察,沥青价格或将大幅震荡。总体而言,沥青需求端持续低迷,除去南方部分炼厂间歇性开工外,其它地区刚需有限。沥青主要受到成本端的支撑,OPEC减产、委内瑞拉出口量 因为受到美国制裁以及停电事故大幅减少,油价仍有继续上升的可能,对于沥青市场形成利好。开工率保持稳定,市场货源相对充足,库存有所回 升,未来沥青的走势更多取决于需求能否完全释放。预期下周沥青价格下行压力仍然有限,或将保持稳中向好的走势。

  2019.3.20 美国至3月15日当周API原油、汽油、精炼油、库欣原油库存 美国至3月15日当周EIA原油、汽油、精炼油、库欣原油库存

  2019.3.21 美联储FOMC公布利率决议及政策声明。 美国至3月15日当周EIA天然气库存(亿立方英尺)

  (1)两会政府报告确定4月1日下调增值税引发盘面部分抛盘。增值税下调对于能源化工领域的影响主要通过两条路径传导,一方面减税降费中长期利好需求侧,目前在市场预期层面,宏观利好对于各品种的提振作用具有普适性;另一方面,增值税下调意味着商品含税价格的降低,鉴于PVC品种上游议价能力强以及进口比重小,短期来看会引起PVC绝对价格走低。(2)根据v风的数据统计,截至3月15日,全国社会库存60.62万吨,环比增长0.4%。随着下游慢慢复工,库存增速已逐步放缓,而今年过年较早,3月开始下游放假也基本结束。预计从3月开始下游需求将全面启动。截止目前为止华南下游开工率已恢复至75%,华北下游开工率恢复至61%。供应端,由于PVC行业每年春季都是其检修高峰。因此进入三月后,供应也有望收缩。去年是检修小年,叠加去年盛华、鄂尔多斯等事故影响,安全问题被多次重点批示,预计今年的检修量大概率超过往年。据卓创统计数据显示,PVC整体开工86.44%,环比增0.57%;其中电石法PVC开工率86.51%,环比增0.21%;乙烯法PVC开工率86.05%,环比持平。(3)PVC供给可见,而需求不确定性增加。依然对未来PVC需求保持乐观态度。现货价格企稳回升,出厂价格略涨,贸易商库存流转速度加快,进入三月开工提升速度加快,北方由于被两会压制的下游需求逐步释放,提升刚性需求,配合春季检修,贸易商有一致性看好预期,如果短线价格走低,会有较大规模的投机性需求入场,盘面下行空间有限,当前国内货币和财政政策宽松,贸易战趋缓和,上游煤炭发电、兰炭、电石等成本上涨及检修所涉及产能数量较去年同期多等原因,期货现货联动上涨,建议前期多单坚决持有,或者等待价格回调逢低买入。(4)而PVC底部支撑从数据来看,长期以来PVC电石法成本在供需均衡时期是一个期货价格的支撑。另一方面,出口套利窗口也会对国内期货价格形成支撑。目前成本支撑价格在5400元/吨,出口套利窗口的价格支撑在6400元/吨,而氯碱综合利润盈亏平衡点在6300左右,综合考虑,预计PVC在6300左右获得支撑。

  (1)增值税政策落地对PVC现货绝对价格的影响;(2)PVC累库数据;(3)下游消费增长情况。

  (1)本周国内聚丙烯装置开工率为 91.46%,较上周同期下降 1.1 个百分点。下周暂无新增计划内检修装置,预计下周国内装置开工率将小幅上升。检修损失量约 4.02 万吨,较上周的 3.5 万吨增加 14.86%。周内锦西石化、兰州石化恢复开车。下周暂无新增计划内检修装置,预计下周聚丙烯装置检修损失量将环比下降。 (2)目前供应端压力不减,将始终对行情及市场心态形成抑制。成本方面,油价成本支撑依然较强,但甲醇偏弱整理需谨慎。短期 PP 自身社会库存偏高与上游成本支撑的博弈将延续。另外,近期市场关注点陆续转向后期装置检修以及新产能投放的消息,消息面的博弈亦将会影响到市场行情判断,可适当加强关注。总体而言,短期聚丙烯单边趋势依然不强,预计下周延续区间震荡走势。

  (1)检修装置偏少,开工率维持高位。国内PE部分检修装置开车,检修涉及产能减少至18万吨左右,导致开工率上升至99%附近,近期新增检修装置偏少,而且仍有部分检修装置计划近期开车,预计后期开工率仍将处于偏高水平。(2)石化继续去库存操作,不过库存降速有所放缓。与上周同期相比增加1.5万吨,与去年同期相比下降1.5万吨。目前石化处于去库状态,不过部分石化库存转化为社会库存,国内PE、PP维持高开工率,尤其是PE进口冲击压力较大,供应端压力仍未有效缓解。(3)本周PE出厂价稳中有跌,PE利润较上周有所下降,目前在650附近,接近近三年来最低水平,成本面仍有支撑,不过国际油价上涨动力减弱,布伦特在突破65附近压力位后涨势有所放缓,目前在67.55附近,如果后期油价突破70大关,将对PE成本面明显增强,如果仅是高位振荡,不能形成有效突破,对PE成本面支撑将被逐渐透支。

  1.石化装置开工率及库存变化;2.进口成本及内外盘价差变化。3.下游终端需求变化。4.国际油价变化。

  运行逻辑: 国内木浆港口库存高位,近期降库存速度略慢,对浆价形成压力。此外,增值税税率近期将从16%降至13%,预计4月 1日落地,这将直接引起木浆进口税率成本的降低。若外盘报价不变,增值税的降低直接引起进口成本减少150-200元/吨。 但是另一方面,从智利Arauco公司公布的4月报盘来看,该公司针叶浆上涨20美元/吨,阔叶浆上涨40美元/吨。Arauco为市 场份额较大的浆厂,他们一涨价,其他境外浆厂极有可能跟随报涨。据我们测算,假设针叶浆4月报盘普涨20美元/吨,那 么几乎可以覆盖增值税降税引起这部分成本的下降。所以从进口成本来看,短期变化不大。 国内供应拉看,国内阔叶浆及竹浆本周排产正常,部分化机浆厂维持检修状态。成品纸方面来看,华北地区生活用纸 厂家部分停机检修。因为4月进入生活用纸需求淡季,生活用纸厂检修符合季节性特点。文化纸方面,进入秋季教材教辅 招标备货旺季,部分纸厂4月有提涨计划,文化纸预计有200元/吨涨幅。 总体预计,浆价震荡运行,可持续关注境外其他浆厂报价情况。产业调研: 与同行交流的请款来看,近期基本面变动情况不大。主要预期来自于增值税降税引起进口成本的降低,反应在期货盘 面上就是价格较为弱势。但是周四Arauco报盘,针叶浆明星和阔叶浆明星价格报涨,抵消了降税的影响,期货价有所反弹。 未来关注点仍是终端需求。

  1)纸制品价格:本周铜版纸5800元/吨,环比持稳;双胶纸6650元/吨,环比持稳;白卡纸4650元/吨,涨100元/吨;瓦楞纸4050元/吨,环比跌100元/吨。 2)库存数据:2019年2月下旬青岛港口库存约121万吨,环比上升20%,较去年同期增加69%;常熟港口库存69.7万吨,环比上升18%,较去年同期增加55%;保定港口库存环比下降15%至960车,较去年同期下降11%。

  3)价差:本周华东银星-鹦鹉价差为-20元/吨,环比价差缩小10元/吨。本周铜版纸-木浆价差为112元/吨,环比缩小79元/吨。

  1)周内沪胶缺乏消息驱动,在前期利多释放后胶价继续回落,沪胶05合约跌破万2关口。2)在国内确定4月1日调低增值税后,现货对盘面05合约基差情况收窄;下游需求方面保持平稳,轮胎企业开工率继续提高,短期下游轮胎厂在换月减税下有补库冲动,但对于高企的橡胶库存的去化速度仍待验证,目前库存状况仍较高压。3)现货原料价格走高是目前支撑市场价格的主要因素。泰国北部已进入停割期,而南部产区胶水产量下滑明显,受季节性产出减少支撑原料价格保持高挺,原料价格略高于去年同期。国内云南、海南产区目前均处于停割期。4)基本面看,2019年全球橡胶种植面积即供应潜在产能仍处于高峰阶段,并未能促使胶价持续上涨。但进入二季度关注厄尔尼诺现象是否扰动橡胶供应。5)短期来看,随着沪胶主力移仓换月的影响,沪胶保持震荡形态,预计沪胶05合约下周波动区间11600-12600之间。

  1)价差:RU5-9价差为-260,周度前值为-220;RU9-1价差-1135,周度前值为-1170;2)期现价差:全乳胶-09价差为-860元/吨,周度前值为-815元/吨;STR20#-09价差为-760元/吨,周度前值为-865元/吨;泰RSS3-09价差为990元/吨,周度前值为885元/吨;3)原料及加工利润:泰杯胶40泰铢/KG,周度前值为40泰铢/KG;泰胶水50.75泰铢/千克,周度前值为50.25泰铢/千克;标胶加工利润7.06美元/吨,周度前值为26.28美元/吨;烟胶加工利润-145.44美元/吨,周度前值为-103.45美元/吨;4)期货库存:上期所天胶总库存44.02万吨,周环比增加0.2万吨;天胶仓单42.62万吨,周环比增加0.28万吨;

  强现实与弱预期博弈,螺纹震荡运行。本周螺纹钢短流程产量进一步释放,创去年11月中旬以来最高,废钢供应增多价格下跌,短流程利润改善刺激产量增长;长流程产量则在环保限产压力下环比继续小幅下降。本周螺纹钢总产量同比增幅收窄至4.6%,农历口径下增长4.3%。3月份唐山将完成采暖季环保限产任务,4月份或将迎来高炉集中复产,供应端存在高产量预期。需求方面,本周贸易商成交进一步回暖,日均成交量创去年10月中旬以来最高,终端需求继续增加,表观需求保持强劲,接近于去年高点,环比增长13.4%,同比增长34.1%,农历口径同比增长10.9%。我们测算,如果后市维持本周的消费水平,那么2019全年表观消费同比增速将达到16.5%(2018年同比增速4.2%),在2019年房地产放缓、基建对冲有限的预期下,这一增速显然过高,因此本周高需求或不可持续。本周钢厂库存和社会库存继续双双下降,且降幅扩大,环比减少5.9%,同比减少12.4%,农历口径同比减少7.1%。我们认为螺纹钢库存高点已现,开始进入季节性去化阶段,与去年不同的是,今年钢厂率先去库,且速度较快,这意味着产销传导顺畅,钢厂端抛压大大降低。本周螺纹库存消费比3.1周,环比减少0.63周,同比减少1.64周,农历口径下同比减少0.6周,库存压力进一步减小。我们维持前期观点,短期螺纹钢供需两旺被动去库,基本面对钢价有支撑,但高供应弱需求预期压制钢价,预计短期螺纹钢震荡运行。

  高炉复产预期叠加供应进一步收紧,铁矿震荡偏强。为完成采暖季限产任务,同时在生态环境部对其环保执行不力的严厉批评下,本周唐山环保限产加码,高炉产能利用率环比大降7.19个百分点,连续4周下降,但全国高炉产能利用率则持稳。这意味着,唐山高炉限产的影响被非唐山地区高炉复产所对冲,因此对铁矿石整体需求的影响有限。据测算,按目前的产能利用率,唐山在3月底前将能够完成采暖季限产任务,因此短期进一步限产的压力减小。若无意外,唐山限产高炉4月份将迎来复产,铁矿石需求前景偏乐观。但供应端,国内矿山短期存在安全生产监管趋严的预期,周末淡水河谷宣布暂停Timbopepa矿区的运作,影响铁矿石供应1280万吨/年,溃坝事故导致供应进一步收紧。我们认为,溃坝前现货575元/吨的价格或是铁矿价格的支撑所在,短期价格震荡偏强运行。

  消费乏力库存持续创新高,玻璃承压。春节后以来玻璃产量高位持稳,与去年同期相当,而需求乏力,不及过去两年同期,厂家库存呈持续攀升刷新高的态势。统计局数据显示1-2月房屋竣工面积延续负增长,佐证了需求不振。本周玻璃厂家库存消费比环比略降,但仍处于15天左右的历史高位上(去年同期为10.92天,农历口径同期为10.85天),库存去化压力依然较大,价格承压。本周现货维持小幅升水。我们认为,在需求回暖前,短期玻璃价格或将维持弱势运行。

  本周金布巴粉港口现货环比涨1%至673元/干吨,普指涨1.35美元至86.2美元/干吨;螺纹小幅上涨;玻璃华北企稳,其他地区补跌。本周铁矿现货升水收窄,期货向现货靠拢;螺纹和玻璃现货升水扩大,因现货坚挺期货下跌。螺纹广州对沈阳升水继续小幅收窄,北材南下空间缩小。本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为451元/吨(毛利率12.9%)和311元/吨(毛利率8.8%),环比分别增加78元/吨和38元/吨,去年同期生产利润分别为806元/吨(毛利率24.7%)和816元/吨(毛利率24.6%);Rb1905盘面生产利润减少20元/吨至512元/吨,毛利率下降0.7个百分点至15.7%;去年同期盘面利润822元/吨,利润率28.1%。

  焦煤运行暂稳,煤矿复产多舛。本周焦企产能利用率小幅上涨至80.04%,邯郸、临汾等地焦炭降价100元/吨,对炼焦煤煤价形成一定压力,焦企采购积极性减弱。焦化厂及钢厂焦煤库存上涨0.7%至1666万吨,钢厂库存可用天数17天,均维持中高水平;六港合计炼焦煤库存300万吨,为历年高水平位置;炼焦煤煤矿库存延续下滑6.5万吨至153万吨,与去年水平相当。目前临汾地区B类矿井仍在验收中,但据太原煤炭交易中心消息,临汾地区多数煤矿将于15-20号左右集中验收复产,两会结束后预计煤矿将加速复产,焦煤供给或将逐渐宽松。3月14日,介休义棠煤业公司在维护作业时因“瞎炮”引发一起爆破事故,造成3人死亡,该矿以低硫主焦煤和优质动力煤为主,原煤生产能力180万吨/年,不排除山西省后续继续加强安检、严格审查复产的可能。

  焦炭供给延续宽松,钢市需求或有回暖。本周全国高炉产能利用率持平,但唐山因限产原因高炉产能利用率大幅下降至68.87%,河北地区钢厂放缓采购节奏,下游需求转弱明显。本周山东、河北地区焦炭落实100元/吨降幅,但焦企产能利用率小幅上涨至80.04%,生产积极性较高,独立焦企库存增加15.2%至59.4万吨,整体供给宽松;四港焦炭库存继续上行1.6%至380万吨,为历年高位水平,钢厂焦炭库存460.5万吨,钢厂采购热情不高,下游需求释放受限叠加高库存的因素对焦炭价格形成压制,期现市场价格均小幅调减;但3月13日唐山解除重污染天气Ⅰ级应急响应,14日江苏解除徐州、连云港等城市预警,考虑到两会的结束,钢厂开工率或将有所提升。预计需求表现将有所回暖,焦炭价格偏强震荡运行。

  煤矿复产进度存疑,动力煤震荡调整。需求方面,随着北方供暖逐渐结束,煤炭需求有进一步下滑空间,而下游工业尚未完全复苏,需求未有明显释放,同时,CBCFI煤炭运价指数下滑12.6%至625;但3月15日起陕甘宁等9省水泥企业采暖季错峰生产停产时间结束,企业将开始大面积复产,未来一定程度上将提振煤价。北方四港煤炭库存上涨5%至1371万吨,维持中高水平,下游六大电厂库存下降0.7%至1615万吨,但仍处历年高位,电厂采购意愿较弱,高库存压制动力煤价格上涨,电厂日耗及可用天数维持历年相当水平。供给方面,随着两会的结束,市场预期榆林煤矿将加快复工进度,据榆林煤炭交易中心消息,神木凉水井煤矿和红柳林煤矿14日相继复产,涉及产能共计2300万吨,龙华煤矿也将于近日复产。本周榆林地区煤价下跌20-60元/吨,鄂尔多斯部分地区现货价格小幅下调,秦皇岛动力煤价Q5500下降2.4%至633元/吨,产地煤价高涨情绪有所降温。但有市场观点认为神木矿难后“安全”成为复产工作的核心,目前官方发布的95个同意复产名单中,复产煤矿32家,中小民营煤矿开工率极低,产地供应偏紧状态或将延续至3月中下旬。预计煤价延续震荡。

  原糖价格深跌后有所企稳。ICE原糖价格在持续下行后开始企稳,上周原糖价格震荡上行全周价格从12.19美分上涨至12.57美分,全周共上涨3.12%。外盘原糖价格在大幅下跌后开始企稳,糖贸易商苏克顿金融预计全球19/20榨季糖供应缺口扩张至400万吨,其预计泰国将减少10%至1200万吨,印度产量则从本榨季3170减少至2600-2700万吨;巴西方面,当前在中南部地区大约300家糖厂中有八家已经开始运转;短期没有进一步的利空,市场氛围有所好转,后期仍需关注泰国和印度在本榨季的最终产量,短期原糖价格震荡上行,但预计仍无法突破13美分。

  郑糖企稳迹象明显,未来窄幅震荡。上周主力合约905窄幅震荡上行,价格从5050上涨至5096,涨幅0.91%。上周郑糖日分时线可以看到多有拉高回落的迹象,一个方面是主要受外盘原糖触底回升的影响,另一个方面也说明当前价格若想强势上涨仍有较大的压力。基本面来看,上周主产区广西、广东、云南地区开榨糖厂为140家,较上周减少10家,广西当前收榨糖厂较上周增加为3家,广东收榨糖厂较上周增加7家,甘蔗糖的压榨开始进入收榨阶段,国内1月白糖进口仅为13.3万吨左右,环比上月下降了20.12%,当前国内销糖率45.81%,达到最近几年新高,终端整体走货快于往年,同时工业库存来看也低于去年同期水平,国内中长期供求形势较好,糖价有较大的支撑。同时需要注意的是进入3月下旬,当前仓单加有效预报总计仅为17824张,而当前05合约持仓为16.54万手,同时考虑制糖成本的因素,不排除未来在05合约上逼空的可能。总的来说,当前基本面数据支撑,糖价趋稳,但从国际原糖市场传导过来的上方压力仍存,预计国内糖价窄幅震荡。

  1)现货市场:国内主产区主流报价在5010-5230元/吨(较上周上涨10-50元不等);主销区价格稳中小幅上涨(较上周上涨20-30元不等);

  3)库存仓单方面:上周仓单和有效预报持续增加,其中仓单数增加200张至12110张,有效预报数增加1664张至5714张;

  4)进口利润:配额外进口价差亏损度继续缩小。泰国糖进口配额内到港含税价3317.73元/吨,与郑糖主力价差1804.27元/吨,配额外到港含税价5347.45元/吨,与郑糖主力价差为-225.45元/吨;巴西糖进口配额内到港含税价3361.42元/吨,与郑糖主力价差1760.58元/吨,配额外到港含税价5421.54元/吨,与郑糖主力价差为-299.54元/吨;

  5)期权数据:上周白糖期权认购成交量和认沽成交量均有所增加,看涨期权持仓部位主要分布在5600位置,持仓量为15188手,较前值有所增加,看跌期权持仓部位主要分布在4900位置,持仓量为13364手,持仓有所增加;波动率方面,较前值有所下降,当前波动率为14.63%。

  风险提示:原油价格暴跌;雷亚尔和印度卢比进一步贬值;印度生物乙醇计划推进良好

  1)美豆又是看着要破位没下去,叠加大豆采购导致产地贴水上涨,以及国内现货补库,盘面价格反弹。周一还能再拉一波。2)最近美国不少机构出面积预估,但基本都是在往USDA2月论坛的预估数字上靠,也没什么新意。美国中西部IA以及往西北的NE等州的大雪洪水确实是问题,现在正好是3月报告的调查期,有可能会对月底报告有一些影响。3)USDA突然通知8月报告将去掉客观部分的调研数据,只保留对各个农场主的主观调查数据。感觉今年如果炒天气,对8月报告的数据不会像以前这么忌惮。USDA报告这几年的调整风格越来越激进。4)油厂买豆子很慢,3月买完了,4月还有1/3没买,巴西农民卖货意愿也不强,巴西收割到目前这个阶段没有压力那后续也不会弱了。往后到阿根廷上市可能会有拖累,阿根廷的价确实也低,然后就得到9月美豆上市。5)国内现货最近一直在补库,替菜粕、调配方、禽料增量大、补库等各地原因都不太一样,但现货更像是情绪来了买一波。6)菜籽的情况,比较靠谱的消息来源是暂时告一段落,后续还不确定。7)资金面,CFTC的非商业净空单都在加,美豆、美粕和玉米都在往最空的位置加,美豆油变化不大,美麦开始平仓。国内中粮席位减了一天又没动静了。8)单边感觉还是应该有一波下跌,最近时间点比较尴尬,现货看着还是很好,USDA月底的种植意向报告市场应该会关注。可能等美豆再到平台上沿,或者再等一周会是比较好的做空时机。美国这么高的库存压力没理由涨,国内现货也不太可能一直买。套利m59反转,还是会往弱了走。m91继续拿着,今年没有贸易战去拉01,91这个位置很安全。

  1)MPOB报告产量略低于预期,但依然非常高,出口需求很弱,库存再次累积。2)马来3月1-15天出口走弱。产地现货报价更弱。国内最近一直有买船,套盘利润还在走高。周五一度传某家买了10船货。3)油粕比最近一直在平仓。豆粕现货成交好转,豆油库存累积,马来产区再次累库,以压榨为逻辑的油粕比迅速平仓。4)p59和p91差不多可以获利平仓了。y59如果能到full carry附近可以考虑买点扩,但看着没驱动。

  1)国内最近在传要买美国玉米300万吨,正好填满现在每年的进口配额。也有可能是误传。国内确认开始进口美国猪肉,美国生猪期货连续涨了一周。2)东北玉米一次性收储全面启动,收储量304万吨,收储截止日期5月31日。3)玉米现货并不好,北方港口集港严重,南方港口走货缓慢,深加工负利润。4)国内目前完全没考虑从美国进口玉米及其副产品的风险,只是就着收储政策在交易。05等到上方平台位置1875可能是一个不错的空点,往下看回1800。

  等一周左右空5月豆粕,m59反套可以考虑,m91正套继续拿着。豆粕单边风险在于3月底报告面积超预期减少。m59风险在现货持续买货以及到港继续延后。m91暂时风险不大。

  油脂单边可以考虑平仓观望,p05已经挺低的位置。p59和p91往下空间也不大。

  负责撰写本研究报告的研究分析师,在此申明,报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。

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