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限制股指期货只能加剧股灾危害

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限制股指期货只能加剧股灾危害

  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)机构专栏 金融客平台 作者 胡晓辉(资深期货从业者)

  股灾伊始,不少专家提出救市资金拉高期货升水,拉高小盘股。现在则情绪化地鼓动限制期货,导致市场失去了股市利用期货流动性平衡股市的重要工具,限制救市资金利用期货控制总敞口能力,事实上进一步加剧了股灾的危害程度。

  自6月底国家开始救市以来,股指期货贴水逐渐升高。一些非业内资深人士为市场情绪所影响,不断催动舆论,将引发股灾的原因归咎为股指期货,而监管部门亦开始不断加大对股指期货的限制措施。

  然而事与愿违,这一系列限制措施,反而让市场向更为糟糕的方向走去——期货贴水继续加大。9月1日,交割月合约对现货贴水,IH达194点,8.6%,IF达363点,10.89%,IC则到796点,12.9%。期货贴水远远超过政策限制之前。这并非政策的力不从心,相反,正是对股指期货的种种限制措施,加剧了期货的贴水。

  此次对于股指期货的限制,主要表现为对股指期货买入的限制。这种限制,将使得市场整体的买入流动性陷入枯竭的境地。

  暴跌开始后,期货交割月合约大部分由升水变成贴水。这是救市机构非常高明的选择,因为期货卖出方主要是持有股票的机构和个人,由于股票流动性不足,即便期货贴水使他们蒙受一定的损失,但比起现货市场强大的下跌预期,他们仍旧会选择卖出期货,以控制损失。

  但是较高的贴水,依然限制着他们的卖出动力,也减轻了救市资金在期货市场上的托盘压力。投机者卖空则不愿意选择高贴水的期货。因为卖出高贴水期货犹如肉包子打狗有去无回,很快便会被看多者全部接收。挣钱app期货贴水也是市场预期的反应,也通过价格贴水,调节了市场流动性。救市之初的贴水幅度,远远低于现在。

  救市资金进入后,救市资金直接控制大盘指数,这即是做庄模式。做庄模式要求控制股票持有总敞口,买入股票,卖出期货也是控制敞口的好方式。如此情况,是造成期货贴水偏高的早期原因。

  期货交易被限制后,以上这些持有股票卖出期货的操作依然必须进行,套保卖出不受政策限制,卖出压力依然。而投机买入,则受到严格限制,这反而使得投机做空者能够更加肆无忌惮地打压期货价格,使得股指期货贴水更为加大。

  通过对三大指数和期货交割月基差图的分析,我们不难发现,救市造成了第一轮期货贴水,而随着限制政策的不断加强,贴水亦快速升高。

  (图表说明:图表均为当月交割品种与现货基差图。按照基差的标准定义,图中的基差=现货﹣期货。其中,IF300远期基差图为IF上市至今的绝对基差图,大多数时候基差在20点,仅在两个交割日前后的一段时间,基差达到60点左右;IC、IF、IH短期基差图为6月1日至今的百分比基差图。从中可以看到,救市开始后,贴水上升,而政策限制后,贴水又再次爆升。)

  在政策打压下,股指期货出现较大的失真,但期货交易机制依然顽强地发挥着自己的作用,保证交割日期现基差基本为零。甚至,正是由于市场舆论对于股指期货的关注,大众更清楚地知晓了期货机制,基差归零贴合程度比股灾前更好。一些专业投资者,坚定地相信并使用交割基差归零特性,通过期货品种间、月间组合,拟合出特性良好的套保设计,回避了股票下跌风险。只是这些设计专业要求非常高,不像被干预前的期货,大众可以简便使用。

  股市向来受到人群情绪裹挟,无论涨跌都如此。人群的非理性,在这次股灾中表现得淋漓尽致。一些专家也是如此,他们的错误舆论推动,对股灾起到推波助澜的作用。

  如股灾伊始,不少专家提出救市资金拉高期货升水,拉高小盘股。以他们的影响力影响救市决策的结果,造成救市资金送出大量套利利润,放任中小盘控股庄家出逃,让大量救市资金在救市初期就陷于大量庄股之中,难以自拔。现在则情绪化地鼓动限制期货,导致市场失去了股市利用期货流动性平衡股市的重要工具,限制救市资金利用期货控制总敞口能力,事实上进一步加剧了股灾的危害程度。

  在理论上,实践中正本清源,不被市场各种情绪裹挟,即便这种情绪披着理论高度的外衣。返璞归真,反思救市各种政策,或能帮助以最优方式平稳度过股市风险。

  (本文作者介绍:金融客平台包括图书杂志出版、网站、微信公众号、金融研究等板块,致力于提供专业的资产管理资讯和服务。)

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