您现在的位置是:北京快三 > 吉林快三 >

玉米期权上市首日交易策略报告

本站2019-07-06 11:04人围观

玉米期权上市首日交易策略报告

  如果玉米期权上市首日,平值隐含波动率高于13%以上,波动率可能过度高估,以做空波动率的策略为主。如果隐含波动率在 7%以下,则以作多波动率的策略为主。

  如果玉米期权上市首日,隐含波动率介在7-13%之间的正常范围内,可以结合基本面情况适度选择趋势性策略。

  首日开市,若C1905 及其对应的期权合约以前一日收盘价和挂牌价开盘,期权合约中部分合约存在无风险套利机会,部分合约存在不合理的隐含波动率套利的机会。

  首先观察美国CBOT 玉米期货的 20、60、90 日历史波动和对应平值期权的隐含波动率,可以发现,平值期权的隐含波动率和期货的 20 日历史波动率高度相关,在 10%到 25%区间大幅波动。而 60、90 日的历史波动率与上述两者相关性相对较低。

  观察大商所的C1905 玉米期货合约和 CBOT2019 年 3 月到期的玉米期货合约,两者之间的相关性为-0.22,表明国内外玉米期货市场相关性较差,外盘的玉米期权不能简单的作为即将上市的大商所玉米期权策略的参考。

  观察大商所玉米期货C1905 合约的历史波动率,可以看到20 日的历史波动率在 12 月到 1 月显著高于 60 和 90 日的历史波动率,其主要原因在于 12 月初出现的一轮大幅下跌。总体而言,大商所玉米期货的 90 历史波动率在 6%到 11%之间波动,相对较低。由于即将挂牌的玉米期权是根据期货合约的 90 日历史波动率,目前为 10.29%,过程中包含了去年 12 月初玉米期货价格大幅波动的时间段,所以相对而言可能对目前的玉米期货市场的波动率存在一定的高估。根据 CBOT 玉米期权与期货的关系,认为即将上市的玉米期权的隐含波动率可能与 20 日历史波动率更为接近,该数据近期回落至 8.4%左右。

  隐含波动率超过13%选择卖出波动率策略:建议选择宽跨式加保护策略,卖出行权价Delta 为 20%的虚值看涨和看跌期权同时买入及 Delta 值为 7%的看涨和看跌期权加以保护,以将风险控制在可控范围内。实际操作中可以变通操作。

  隐含波动率低于7%选择做多波动率策略:建议同时买入Delta 值相同的看涨和看跌期权(如 Delta 值为 20%的看涨和看跌期权),组合成跨式或者宽跨式套利策略。

  行情展望:12 月开始,玉米价格经历了一波大幅下跌,主要受中美贸易谈判缓和的影响,市场对未来美国玉米进口预期大幅提升。从玉米的基本面来讲,国内玉米的整体供求关系较为稳定,玉米供应缺口在短时间内难以发生根本性的改变。

  饲用需求方面,非洲猪瘟成为了未来饲用需求中最大的不确定性因素。由于猪瘟导致调运、出栏受阻,去年10 月相比 8 月生猪存栏量增加 0.9%,意味着直到今年 2、3 月份为止,生猪供应都将较为充足。同时,8 月到 10 月能繁母猪存栏量减少约 1.5%,10 月同比减少 11.2%。按照从仔猪到育肥猪的 6 个月周期计算,今年 4 月开始,生猪存栏将显著减少。

  根据每头能繁母猪提供上市猪肉量每年增加约6%计算,4 月开始,猪肉供应量将会减少约 6%,按照 1.5 亿吨饲用玉米计算,18/19 年度未来玉米饲用需求减少量在 200 万吨左右,未来非洲猪瘟若是始终保持目前的情况发展,之后的作物年度玉米饲料需求减少约在 400 万吨左右。

  玉米淀粉方面,从12/13 年度到 15/16 年度,由于临储玉米托市政策,玉米价格高企,导致淀粉价格较高,淀粉产能扩张受到压制。16/17 年开始,淀粉价格优势凸显,需求旺盛,产能不断扩张。我们预计未来两到三年内淀粉产能将会持续扩张,但增速相比 17/18 和 18/19 年度来说将会稍稍放缓,按照产能同比增长 8%到 10%计算,玉米需求的增量在 400 万吨左右。

  玉米酒精来看,玉米酒精的生产主要以国家调控为主,未来玉米酒精的需求仍然要看国家能源政策。由于国内玉米产量和土地资源有限,预计生物燃料乙醇的产能不会大规模扩张,还是以消化陈化粮为主。

  来到供应端,最大的利空因素在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量。玉米及替代品的进口主要包括玉米、高粱、大麦、DDGS 和木薯干,其中,主要从美国进口的有玉米高粱和 DDGS。目前,玉米的进口为配额制,今年的进口配额是720 万吨。美国的高粱处于临时反倾销关税状态,DDGS 处于反倾销和反补贴关税状态,总体关税分别在 180%和 70%左右。

  若是中美贸易谈判出现新的进展,中国扩大美国玉米、高粱、DDGS 等产品的进口,甚至全面开放美玉米的进口,那么进口量可能进一步放大。目前,在不计算关税情况下,美国玉米到港成本在 1700 元/吨以下,在 USDA12 月报告中,美玉米 18/19 年度的期末库存预计为 4400 万吨,若是中国大量进口美玉米,美玉米价格势必会出现上涨,届时到港成本可能达 1800 元/吨。综合来看,由于需要保护国内玉米价格以及农民利益,未来增加的美国玉米进口可能作为国家储备的方式入库,而不是进入市场流通。

  总体而言,未来玉米需求保持稳定,每年2000 万吨左右的供需缺口依靠国内生产难以弥补,但若是大量进口美国玉米又会抬升进口成本,预计 1800 附近存在较强支撑。上方而言,中美贸易谈判带来的进口压力依然存在,向上突破的可能性同样不大,但若是中美贸易谈判再次出现波折,玉米期货可能再次向上突破。

  趋势做多策略:如果玉米期权上市首日,隐含波动率介于7-13%之间的正常范围内,可以结合基本面情况适度选择趋势性策略,如直接买入 1920 看涨期权,或者卖出 1800 看跌期权同时买入 1740 看跌期权。具体预期损益如下表:

  策略风险提示:如果玉米走势与预期不一致,可能导致损失建议关注基本面状况变化,如中美贸易谈判进展、非洲猪瘟蔓延情况。

  1 月 25 日,大商所公布了首日挂牌合约及挂牌基准价,上市合约期限由 2019 年 5 月份至 2020 年 1 月份,其中 5 月份看涨期和看跌期权分别 6 个行权价,所有合约共计 135 个。所有行权间距为 20 元/吨。介于目前玉米期货的主力合约为 C1905,认为该期货合约对应的期权合约在首日将最为活跃,下面根据该合约对应的期权合约给出首日开市的策略。

  根据主力合约C1905 对应的各个期权的挂牌价,计算得到它们的隐含波动率。可以看到,C1905-C-1780、C1905-C-1760、C1905-C-1740 三个期权没有隐含波动率,其原因在于它们的挂盘价分别为 81.5、99.5、118.5 元/吨,小于期权的内在价值 83、103、123 元/吨,意味着若是 1 月 28 日玉米期权以挂牌价看盘,玉米期货以 25 日收盘价开盘,这三个合约存在无风险套利区间,按照交易手续费 0.06 元/吨,行权手续费 0.06 元/吨,期货平仓手续费 0.12 元/吨计算,这三个合约的无风险套利空间分别有 1.26、3.26、4.26 元/吨。

  再观察C1905-P-1960、C1905-P-1980 两个看跌期权,其隐含波动率分别为 13.87 和 14.97,相对合理的隐含波动率区间显著偏高,可考虑尝试卖出这两个期权合约以考虑做空波动率。

  玉米看涨和看跌期权的隐含波动率,看跌期权的隐含波动率显著高于看涨期权,意味着看跌期权更贵,看涨期权更便宜,即对于期货下跌的预期相对更大。由于玉米期货在1 月 25 日由于消息刺激涨幅较大,其基本面并不支持继续大幅上涨,开盘后存在一定的下跌风险,但玉米期货继续下跌的空间有限,下方支较强,看跌期权隐含波动率大幅高于看涨期权的隐含波动率显然较为不合理,预计看跌和看涨期权的隐含波动率曲线将会收窄靠拢,可考虑卖出看跌期权买入看涨期权的套利策略。十大搬砖手游

  法律声明本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利,未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为申银万国期货,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

  【免责声明】以上内容仅为分析师个人观点,与任何机构、组织和个人无关。仅供参考,据此交易,风险自担。

  汪洋(执业编号:F0306430):韩国釜山国立大学金融学博士学历,CFA三级和FRM证书获得者,中共上海市金融工作委员会上海金融人才讲师团讲师。9年宏观经济研究经验,目前主要研究方向为宏观(侧重中国经济)和股指期货。经常在期货日报和上证报等报刊发表相关研究文章,获得中金所第四届金融期货与期权征文大赛一等奖。

  人工委托电话 联系地址:上海浦东新区东方路800号宝安大厦7、8、10楼。

上一篇: 上一篇:快速赚钱的方法推荐随时随地利用手机赚钱

下一篇:下一篇:走投无路最快赚钱方法有哪些?